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资本市场--市场微观结构
工作论文
2008-10-29 第1卷 第1期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

货币市场利率的跳跃行为及影响因素实证分析

王安兴 上海财经大学金融学院
余文龙 上海财经大学金融学院

不可撤单模式开放式集合竞价研究:理论与实证

李平 电子科技大学管理学院
许香存 电子科技大学管理学院
曾勇 电子科技大学管理学院

我国股票市场流动性调整的极值VaR和ES研究

刘晓星 广东商学院金融系
邱桂华 广东商学院金融系

谁反应过度,谁反应不足?——投资者异质性与收益时间可预测性分析

游家兴 厦门大学经济学院

透明度变化对股票市场投资者委托单提交行为和交易成本影响研究

杨之曙 清华大学经济管理学院
黄诗杨 清华大学经济管理学院


论文摘要

货币市场利率的跳跃行为及影响因素实证分析

王安兴 上海财经大学金融学院
余文龙 上海财经大学金融学院

中国货币市场的短期利率存在明显跳跃行为,本文采用Gaussian-jump-ARCH和Vasicek修正形式等跳跃—扩散模型,对银行间市场和交易所市场的7天期利率进行实证研究。结论说明新股申购能够显著的解释利率的跳跃行为:新股申购日之前的三天内,7天利率跳跃概率已经显著提高,并产生向上跳跃;申购日之后,利率又发生显著的向下跳跃,申购日之后第一天的向下跳跃最为明显。通过新股申购的微观效应和股市宏观经济效应等渠道,股票市场影响货币市场的短期利率跳跃。

不可撤单模式开放式集合竞价研究:理论与实证

李平电子科技大学管理学院
许香存 电子科技大学管理学院
曾勇电子科技大学管理学院

在理性预期框架下,本文研究了虚拟成交价、虚拟匹配量和未匹配量在不可撤单模式开放式集合竞价过程中的作用,比较了开放式集合竞价与封闭式集合竞价在私人信息揭示、市场深度、价格波动性方面的差异,并对中国股票市场采用开放式集合竞价机制确定开盘价格前后的市场流动性和波动性进行了实证研究。研究结论表明,与封闭式集合竞价相比,开放式集合竞价对私人信息的揭示程度更大,并且具有更好的市场深度和更低的价格波动率,但两种机制之间的差异会随着知情交易者比例的增加而减少。

我国股票市场流动性调整的极值VaR和ES研究

刘晓星 广东商学院金融系
邱桂华 广东商学院金融系

通过构造新的流动性风险度量指标,结合极值理论模型的分析方法,考察了我国股票市场经流动性调整的风险价值及其预期不足。实证结果显示:流动性和价格风险价值对置信水平的敏感度存在一定差异,而流动性风险和价格风险的预期不足对置信水平的敏感度相差不大;在极端程度最大的市场条件下,沪市潜在的经流动性调整后的风险价值大于深市,而在其他市场条件下都要小于深市;价格风险的差异导致沪市流动绝对量水平比深市好,而相对量水平却比深市差;两市流动性风险价值比例对置信水平的变化较为敏感,流动性预期不足的比例对置信水平却缺乏弹性。

谁反应过度,谁反应不足?——投资者异质性与收益时间可预测性分析

游家兴 厦门大学经济学院

本文以2000至2007年中国A股上市公司为研究样本,以中国股市的动量效应和反转效应为研究切入点,考察机构投资者与个人投资者的信息反应模式及其对股票收益的时间可预测性的影响。实证研究发现,在短期内,机构投资者对信息的反应相对理性,而个体投资者更为强烈的反应过度将整个市场推向过度反应的非理性状态;在中长期内,个人投资者逐渐走向理性,而机构投资者由于对新信息存在一个反馈调整的渐近过程,在其主导下,市场整体表现出反应不足。

透明度变化对股票市场投资者委托单提交行为和交易成本影响研究

杨之曙 清华大学经济管理学院
黄诗杨 清华大学经济管理学院

基于2003年12月8日沪深交易所交易前市场透明度改革背景,本文利用一家营业部的投资者报价和交易数据,研究同一个机构投资者和散户投资者在透明度改革前后委托单提交激进程度的变化,以及这种变化对其完成交易的成本的影响。我们发现透明度改革前后,机构投资者的委托单提交激进程度都显著大于散户投资者的委托单提交激进程度。透明度增加以后,机构投资者的委托单激进程度显著减少,而散户投资者的委托单提交激进程度增加。我们同时发现,透明度增加以后,机构投资者通过分拆委托单,增加交易次数,导致完成交易的时间增加,但是价格影响力基本没有变化。而散户投资者的成交时间和价格影响力有显著改善。


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