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公司财务--资本结构
工作论文
2008-09-26 第1卷 第1期

编: 清华大学经管学院金融学教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

中国上市公司控股结构与债务融资关系的实证研究

罗进辉 西安交通大学管理学院
万迪昉 西安交通大学管理学院
蔡地 西安交通大学管理学院

权益再融资资金使用方式与再融资以后的经营业绩

宋衍蘅 清华大学经济管理学院

股权再融资后超额短期借款现象研究

戴璐 美国新泽西州立大学罗格斯商学院

负债期限结构对企业投资行为影响的实证研究

朱磊 山东大学管理学院

股权结构、行业竞争性与公司绩效——基于产出效率角度的经验证据

李常青 厦门大学管理学院
魏志华 厦门大学管理学院
王毅辉 厦门大学管理学院


论文摘要

中国上市公司控股结构与债务融资关系的实证研究

罗进辉 西安交通大学管理学院
万迪昉 西安交通大学管理学院
蔡地西安交通大学管理学院

本文以我国上市公司为研究对象,考察公司的控股结构如何影响其债务融资决策,从而揭示负债在大股东治理中的激励约束作用。实证结果表明: (1)负债的股权非稀释性和破产机制能够对非国有大股东的行为产生有效的约束作用,使得非国有大股东终极持有的现金流量权比例与公司的债务水平呈现一种非线性的倒U型关系; (2)对于国有大股东而言,由于我国特殊的制度背景,其终极持有的现金流量权比例与公司的债务融资水平则呈现一种非线性的U型关系,表明负债并不能有效制约对其行为。

权益再融资资金使用方式与再融资以后的经营业绩

宋衍蘅 清华大学经济管理学院

本文讨论了中国上市公司的权益再融资资金使用方式与再融资以后的经营业绩之间的关系。结果发现,与国外的有关研究结果不同,投资于具体项目公司的再融资以后的经营业绩下滑幅度显著低于没有具体投资项目的公司。这说明,对于中国上市公司而言,投资于具体项目公司的代理成本相对低于没有具体投资项目的公司。此外,在公司治理机制有待完善的情况下,政策因素能够发挥一定的积极作用。2001 年以后,证监会关于关联交易表决的特殊规定在一定程度上减弱了再融资资金使用方式与再融资后经营业绩之间的负相关关系。

股权再融资后超额短期借款现象研究

戴璐美国新泽西州立大学罗格斯商学院

本文研究了上市公司股权再融资后的超额短期借款现象,通过理论分析探讨了中国转型经济特有的信贷制度和股权再融资的监管环境对企业融资以及投资行为的影响,并以此为基础提出了导致超额短期借款出现的事前效应假说――私有利益驱动下的扩张冲动和资金占用,以及事后效应假说――在实际控制人追逐私利的影响下因经营业绩恶化造成的短期借款“超额”。随后的经验分析支持了本文的主要假说,这一现象应成为重要的预警信号,引起债权银行和监管部门的关注。

负债期限结构对企业投资行为影响的实证研究

朱磊山东大学管理学院

本文以2000-2006年的面板数据为基础,对333 家制造业上市公司的负债期限结构影响投资的行为进行了实证检验。结果表明:就全样本而言,长短期负债均与企业投资规模显著负相关, 按企业投资增长机会和内部现金流进一步分组后发现一方面长短期负债均加剧了高投资增长机会低内部现金流企业的投资不足行为, 另一方面短期负债并不能抑制低投资增长机会高内部现金流企业的过度投资行为。

股权结构、行业竞争性与公司绩效——基于产出效率角度的经验证据

李常青 厦门大学管理学院
魏志华 厦门大学管理学院
王毅辉 厦门大学管理学院

以上证工业股、商业股和公用事业股指数成分2002年至2004年数据为样本,通过对三种不同竞争性行业的区分比较,从产出效率的角度研究股权结构与公司绩效的关系。实证结果表明:国有股和法人股随行业竞争性不同对公司绩效产生不同的影响,流通股对公司绩效有负面影响;股权集中度与公司绩效的关系随行业竞争性不同而不同,在竞争性较弱的行业两者显著线性正相关,而在竞争性较强的行业则呈显著的U型曲线关系;行业竞争性对股权结构与公司绩效的关系有显著影响。可见,并不存在一个最优的股权结构,企业应根据不断变化的内外部环境来构造合适的股权结构。


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