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资本市场--衍生证券
工作论文
2008-10-22 第1卷 第2期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

我国股指期货保证金设定的实证研究——基于极值理论的方法

宋曦 西南财经大学中国金融研究中心

国内外期铜价格之间的长期记忆成分和短期波动溢出效应

方毅 吉林大学商学院

博弈均衡定价模型

谭治国 西南财经大学中国金融研究中心
蔡乙萍 西南财经大学金融学院

中国权证上市日和到期日效应的实证研究

黄宇红 金元证券研究所

沪铜期货价量关系的分位回归分析

王毅辉 厦门大学管理学院
郭鹏飞 厦门大学经济学院
魏志华 厦门大学管理学院


论文摘要

我国股指期货保证金设定的实证研究——基于极值理论的方法

宋曦西南财经大学中国金融研究中心

保证金制度的合理设定是确保股指期货交易高效和安全进行的保证。本文在极值理论广义帕累托分布(GPD)下,研究了上证180指数为标的的股指期货的保证金水平,并且与正态分布假设下的保证金水平进行比较。本文建议以GPD下的损失期望值作为确定我国股指期货保证金水平的依据,并且可以考虑区分不同头寸设置不同的保证金水平,为我国的股指期货交易的保证金设定提供参考。

国内外期铜价格之间的长期记忆成分和短期波动溢出效应

方毅吉林大学商学院

本文区分国内外期铜市场价格的长记忆成分和短期波动溢出效应,采用信息共享模型和永久-瞬时模型分离出不同期铜市场价格间的长记忆成分,得到不同市场期铜价格对“隐含有效价格”的贡献度;而且,利用t分布的BEKK模型分析两个市场期铜价格的短期波动溢出。特别,我们在BEKK基础上定义了不同变量间的波动溢出项,对两个市场期铜价格的波动溢出进行了度量。根据测算结果,我们发现国内外期铜价格有着紧密的联系,无论在长期,还是在短期,国外市场期铜价格的影响力都较大。

博弈均衡定价模型

谭治国 西南财经大学中国金融研究中心
蔡乙萍 西南财经大学金融学院

本文以分析结构法和简约法定价模型的缺陷为起点,提出了一种新的定价模型——博弈均衡定价模型。该模型纳入了公司资本结构,通过刻画股权投资者与(广义)可转债投资者之间的博弈并取得均衡的过程,从而得到均衡条件下的(广义)可转债价格。该模型可以分为两个部分:第一部分为模型的二叉树部分,它实质上描述了股权投资者和债券投资者的博弈过程,即两类投资者在充分考虑可转债募集说明书上规定的各自的权利和义务以及对方可能会采取的行为的情况下,如何瓜分给定的公司总市场价值的过程;第二部分则是“公司总市场价值分配理论”,它告诉我们在投资者的博弈达到均衡的情况下,如何用观测到的股票价格推算债券价格。两部分加在一起,就是一个博弈加均衡的关系。在处理投资者博弈均衡的问题上,本文的两大创新点——“风险承担率”和“公司总市场价值分配理论”起到了关键作用,前者解决了如何刻画两类投资者的博弈关系问题,后者则解决了博弈如何达到均衡的问题。与其他大多数模型相比,博弈均衡定价模型存在一些其独有的特点:1、通过纳入资本结构,本模型可以更好的刻画债券的违约风险;2、本模型建立在真实概率空间,但其结果却与建立在风险中性概率空间上的其他定价模型所得出的结果一致;3、由于本模型建立的基础是投资者之间的博弈并取得均衡的过程,因此本模型可以解释许多其他模型解释不了的市场现象;4、与杠杆率指标相比,在刻画金融工具风险问题上,模型中的风险承担率是一个更加精确的指标,它模糊了股权和债权之间的界限,使得任何金融工具在我们眼中都只是一种收益与风险的匹配关系。

中国权证上市日和到期日效应的实证研究

黄宇红 金元证券研究所

本文选取2007年6月30日之前到期的18只权证为研究对象,考察我国权证的上市日效应和到期日效应。结论是:在5%显著性水平上,以一天为时间间隔,我国权证的上市日效应和到期日效应均不显著。

沪铜期货价量关系的分位回归分析

王毅辉 厦门大学管理学院
郭鹏飞 厦门大学经济学院
魏志华 厦门大学管理学院

本文首次采用分位回归对上海期货交易所铜期货合约的价量关系进行研究。实证结果发现沪铜期货的收益率与交易量成V型关系,即低分位上价量关系为负,而高分位上价量关系为正;但收益率接近涨跌幅限制时,价量关系不显著,即极高分位上的价量关系不显著;绝对收益率与交易量的关系进一步证实价量关系在跌幅限制范围内存在;而接近最大涨跌幅限时,价量关系不显著。本文认为,期货市场允许卖空可能是造成沪铜期货V型价量关系的原因,而涨跌幅限制可能造成极高分位上的价量关系不显著。


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