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公司财务--公司治理
工作论文
2008-11-21 第1卷 第2期

编: 清华大学经管学院金融学教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

大股东持股对公司价值影响的区间特征:经验的证据

罗进辉 西安交通大学管理学院组织管理系
万迪昉 西安交通大学管理学院组织管理系

市场化改革、企业业绩与薪酬契约选择

辛清泉 重庆大学经济与工商管理学院
谭伟强 香港城市大学经济与金融系

投资者关系管理提高公司可见度——来自深交所的经验证据

马连福 南开大学公司治理研究中心
高丽 南开大学公司治理研究中心
陈德球 南开大学公司治理研究中心

高股利分配保护投资者利益了吗?——基于驰宏锌锗的案例研究

吕长江 复旦大学复旦大学
周县华 中央财经大学保险学院

大股东减持时机与管理者盈余预测时机——基于中国上市公司的实证研究

王克敏 复旦大学管理学院
廉鹏 吉林大学商学院


论文摘要

大股东持股对公司价值影响的区间特征:经验的证据

罗进辉 西安交通大学管理学院组织管理系
万迪昉 西安交通大学管理学院组织管理系

论文以中国深沪两市A股上市公司2001-2005年跨越多个年度的大样本数据为基础,实证分析了股权集中背景下大股东持股及其他公司治理机制对公司价值的影响。结果表明,大股东持股比例对公司价值的影响具有区间特征,两者间呈现出一种“N”型的三次曲线关系。且发现在股权集中背景下,公司价值与大股东的国有性质、大股东控制权与所有权的分离度、独立董事比例、高管持股比例负相关,而与股权结构的制衡水平正相关。表明在中国股权结构高度集中和对中小投资者的法律保护不完善的背景下,合理安排股权和控制权结构就显得非常重要。

市场化改革、企业业绩与薪酬契约选择

辛清泉 重庆大学经济与工商管理学院
谭伟强 香港城市大学经济与金融系

本文结合中国国有企业市场化改革的政策背景,就市场化改革对薪酬契约这一重要治理机制的影响进行了理论分析,并以我国2000-2005年上市公司的经验数据为样本进行了实证检验。研究发现,市场化改革显著促进了经理薪酬之于企业业绩的敏感性,同时,相对于会计业绩而言,市场业绩在薪酬契约设计中的权重有逐渐增加的迹象。进一步研究表明,只有在国有企业和竞争性行业中,市场化改革才显著强化了经理薪酬-业绩的敏感性。本文为市场力量推动企业治理结构的动态变迁这一假说提供了经验证据,同时也为理解经济转型过程中所有权取向和市场取向这两种相互竞争的观点贡献了一个有益的视角。

投资者关系管理提高公司可见度——来自深交所的经验证据

马连福 南开大学公司治理研究中心
高丽南开大学公司治理研究中心
陈德球 南开大学公司治理研究中心

公司可见度甚至比公司本身更影响股票价格,而投资者关系管理是提高上市公司资本市场可见度的有效手段,起到让投资者了解公司、吸引证券分析师和目标投资者的作用。本文以深交所上市公司为背景,分析了影响可见度的公司结构性特征和制度性特征两类因素,并研究了投资者关系管理水平对两类影响因素的可见度效应的调节。研究发现:投资者关系管理对公司制度性特征的可见度调节效应显著,基本支持了投资者关系管理可以提高公司可见度的假设。

高股利分配保护投资者利益了吗?——基于驰宏锌锗的案例研究

吕长江 复旦大学复旦大学
周县华 中央财经大学保险学院

本文以股权分置改革为背景,研究驰宏锌锗的股利分配行为与投资者利益保护的关系,分析结果表明,驰宏锌锗股权分置改革与定向增发捆绑相结合的做法有欠妥当,进而导致股利分配有大股东套现和侵占中小股东利益之嫌。这主要表现在过度分配股利,两类股票之间仍然存在“看不见的差距”,市场对股利分配事件的消极反应,以及股利分配过程中的涉嫌违法行为。针对这些问题,我们建议监管当局和上市公司应该充分与中小投资者沟通信息,降低可能产生的利益冲突,促进公司的稳定和谐发展。

大股东减持时机与管理者盈余预测时机——基于中国上市公司的实证研究

王克敏 复旦大学管理学院
廉鹏吉林大学商学院

本文研究了“大非”、“小非”解禁背景下中国上市公司大股东减持时机与管理者盈余预测时机的相互作用关系。研究结果表明,一方面,大股东减持时机会影响管理者盈余预测时机偏好,即在大股东减持前,管理者盈余预测好消息的偏好显著增强,在大股东减持后,管理者盈余预测好消息的偏好显著减弱;另一方面,大股东能够利用公司盈余预测时机及属性选择减持时机, 即在管理者盈余预测好消息后, 大股东减持公司股份的偏好显著增强,在管理者盈余预测好消息前,大股东减持偏好显著下降。此外,在考虑公司治理影响时,大股东减持前管理者盈余预测好消息的偏好显著增强。


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