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资本市场--衍生证券
已发表论文
2008-11-26 第1卷 第3期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

国内外金属期货市场“风险传染”的实证研究

方毅 吉林大学商学院
张屹山 吉林大学商学院

基于博弈均衡定价模型的中国可转债设计条款研究

谭治国 西南财经大学中国金融研究中心
蔡乙萍 西南财经大学金融学院

中国权证市场的风险测度模型研究

魏宇 西南交通大学经济管理学院

股票价格遵循广义指数O-U过程的变异期权定价

闫海峰 南京财经大学金融学院
翟永会 西安交通大学经金学院

中国权证市场研究

石磊 北京大学深圳商学院
Jin E. Zhang The University of Hong KongSchool of Economics and Finance


论文摘要

国内外金属期货市场“风险传染”的实证研究

方毅吉林大学商学院
张屹山 吉林大学商学院

本文比较研究国内外金属期货市场“风险传染”,并提出了波动溢出项。我们发现国内市场存在特有的期铜向期铝的单向波动溢出,不可预期的随机行为导致铜市场风险在铝市场被放大。而且,宏观经济因素不是波动溢出的主要内因。另外,国内金属期货市场对宏观经济冲击反应具有非对称性,国内金属期货价格变动对宏观经济作用具有非对称性。我们建议关注期铜风险;应避免在期铜价格波动较大时,推出新金属期货品种;进一步培育期铝市场。

基于博弈均衡定价模型的中国可转债设计条款研究

谭治国 西南财经大学中国金融研究中心
蔡乙萍 西南财经大学金融学院

本文运用博弈均衡定价模型,逐步加入转股权、赎回权、回售权和特别向下修正条款,对中国可转债设计条款进行研究,得出了许多重要的结论。在分析回售权时,运用“博弈的均衡点理论” 揭示了导致“华菱转债回售风波”的深层次原因,指出了可转债条款设计上的缺陷,即回售条款导致的可转债价值的非连续性;在分析特别向下修正权时指出,在有效市场中,如果投资者选择最优的转股、回售和持有策略,而发行者选择最优的赎回和转股价格特别向下修正策略,那么回售权和转股价格特别向下修正权将会相互抵消,最初的那种希望通过这两个条款保护投资者利益,为投资者提供更多的优惠,从而获得发行上的便利的设想将化为乌有。因此建议在可转债条款设计中:要么修改回售条款的设计降低可转债价值的非连续性,同时取消特别向下修正条款,防止两个条款相互抵消,切实保护投资者利益;要么两个条款都取消,以简化可转债的复杂性,增加其在投资者中的普及程度。

中国权证市场的风险测度模型研究

魏宇西南交通大学经济管理学院

以权证市场的10只产品为例,研究探讨了我国权证产品的波动特征以及相应的风险测度VaR模型,同时运用更加严谨和稳健的Kupic LR检验以及动态分位数回归(Dynamic quantile regression)检验法,对各类不同波动模型和收益分布假定下的VaR估计精度进行了深入的后验分析(Backtesting)。主要实证结果显示,能够刻画波动的非对称杠杆效应以及假定新生量服从“有偏学生分布”的VaR测度模型能更好地刻画我国权证市场的风险状况,但并没有发现能够普遍适用于所有权证产品的VaR计算模型存在。

股票价格遵循广义指数O-U过程的变异期权定价

闫海峰 南京财经大学金融学院
翟永会 西安交通大学经金学院

本文在股票价格服从广义指数O-U过程的假设下,利用Girsanov定理获得了广义指数O-U过程模型的唯一等价鞅测度。用期权定价的鞅方法得到了标准欧式期权和一些变异期权(棘轮期权,白幕大期权,阶梯期权)的定价公式.其结果推广和改进了Black-Scholes的期权定价模型.

中国权证市场研究

石磊北京大学深圳商学院
Jin E. Zhang The University of Hong KongSchool of Economics and Finance

本文在对原生资产一维耗散(One-dimensional diffusion)假设的框架下,用2005年8月22日(内地权证市场第一支权证的上市交易日)到2007年11月10日之间中国权证市场的交易数据,检验一维耗散模型与实际观测到的权证价格之间的一致性。本文实证检验了Black-Scholes模型在中国大陆权证市场的表现;一维耗散模型中权证价格必须满足的两个基本性质:单调性(The monotonicity property)和完全相关性(The perfect correlation property)。检验结果表明:对绝大多数权证而言,市场价格系统性的高于Black-Scholes理论价格,有时是理论价格的两倍以上;隐含波幅(Implied volatility)很高,远远超过了历史波幅,经常在100%以上;中国大陆权证市场的数据不支持一维耗散模型假设下单调性和完全相关性这两条基本性质。所以,一维耗散模型(即广义形式的Black-Scholes模型),包含基本的Black-Scholes模型,不适用于中国权证市场。在中国市场,如果用权证产品做对冲或者风险管理,很有可能无法达到预期的效果。


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