三因素模型在中国证券市场的实证研究

邓长荣 电子科技大学管理学院
马永开 电子科技大学管理学院

Fama和French（1993，1996）的因素模型比资本资产定价模型更好地描述了股票收益率横截面数据的变动，我们采用深市最新的股票数据（1996.01－2003.12）对Fama和French（1993，1996）的三因素模型在我国证券市场上进行了检验。在国内我们首次论证检验了三因素模型在我国证券市场是成立的，而且我们对三因素模型回归系数的稳定性和模型的预测能力进行了实证研究。我们检验了我国证券市场上是否有“新年效应”现象，得到我国证券市场的低账面市场比公司（除小规模公司）具有“一月效应”，m/M组合具有“二月效应”。我们的研究结果为投资组合选择、预测、决策及其业绩评价提供了一定的依据，具有理论和实际应用参考价值。

基于结构化信用风险模型的长江电力债券定价分析

王安兴 上海财经大学金融学院
张琛太平洋证券股份有限公司

本文用结构化模型对长电债进行了详细的实证定价分析，研究发现运用结构化模型所得到的长电债理论价格大于实际交易价格，产生这一价格差异的原因可能包括模型缺陷、流动性风险、债券存在嵌入期权等。此外，本文还发现资产价值波动率、违约门槛值、相关系数、回收率等参数估计值、无风险利率数据样本及回售期权对长电债的理论价格影响较小；而负债价值的估计值、利率模型（无风险利率为常数利率）和担保条款对长电债的理论价格影响较大。

信息冲击与流动性溢价

陈莹中山大学管理学院

本文研究了信息冲击下流动性溢价问题。传统模型认为流动性溢价是不显著的，结论与实证结果相矛盾。本文在传统模型基础上加入信息冲击，将摩擦市场动态化，构造出新的模型，并给出了最优消费投资组合解。结论表明，与传统模型相比较，加入信息冲击后，交易成本的变化对最优消费投资组合解和流动性溢价的影响显著增大，从市场层面解释了传统模型与实证结果直接的矛盾，并说明交易成本在资产定价模型中是不容忽视的因素，相对于传统模型，本文的结论更加符合现实。

跳跃GARCH模型在我国股票市场中的应用研究

朱波西南财经大学金融学院
毛华富 西南财经大学金融学院

如何合理准确地描述金融资产的价格变动一直是金融学研究的核心问题之一。本文首次将跳跃过程引入到GARCH模型中对上证A股市场收益的跳跃性进行了考察，通过样本内和样本外的蒙特卡洛模拟预测对不同跳跃GARCH模型进行了比较研究。实证结果表明，我国股票市场的市场收益存在明显的跳跃性，跳跃模型比t分布模型有着更好的预测效果，非对称、非线性的GARCH模型更适合对我国股票市场收益的波动进行估计。

国内A股承销商声誉与增发新股业绩关系实证

傅强重庆大学经济与工商管理学院
邹晓峰 重庆大学经济与工商管理学院

本文用深沪A股增发新股数据回归分析承销商声誉与增发新股业绩的关系，以考察审批制和核准制两期承销商声誉机制。结果表明，审批制承销商声誉与业绩显著负相关，声誉缺乏约束，这可能是承销收入和失职损失偏高所致；而核准制两者无关，这可能是制度变迁造成承销收入和失职损失降低所致。因此，承销商认证效应可能出现在登记制之后。