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资本市场--行为金融
工作论文
2009-02-26 第2卷 第1期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

投资者情绪对股票市场截面效应的理论分析与实证检验

刘莉亚 上海财经大学金融学院
陈振瑜 德勤咨询

简单技术规则与时间序列收益可预测性:基于计算实验金融的研究

张维 天津大学,天津财经大学管理学院
赵帅特 天津大学管理学院
熊熊 天津大学管理学院
张永杰 天津大学管理学院

有限理性个体投资者行为机理的实证研究

茅宁 南京大学管理学院
王宁 南京大学管理学院
易志高 南京大学管理学院

公众注意力是否会引起股票的异常收益?——来自中国股票市场的经验证据

饶育蕾 中南大学商学院
彭叠峰 中南大学商学院
成大超 中南大学商学院

个体投资者股票投资决策中的框架效应

徐富明 华中师范大学心理学院
李红 广东金融学院金融学院


论文摘要

投资者情绪对股票市场截面效应的理论分析与实证检验

刘莉亚 上海财经大学金融学院
陈振瑜 德勤咨询

本文的主要贡献在于:(一)借鉴了心理学家在赛马赌博中发现的规律,对投资者情绪对股票的截面效应进行了理论推测:认为由于非理性投资者的存在,具有极高成长机会的、处于亏损状态的、上市历史较短的、资不抵债的和公司规模较小的股票更容易受到情绪波动的影响;(二)基于调整后的封闭式基金折价指标和换手率构建了一个新的投资者情绪指标,选择总市值、市盈率、市净率和上市历史的高低长短来构建特征组合,通过非参数统计和回归模型来实证检验情绪指标的变动对特征组合收益率的影响并做出解释,同时通过考虑系统风险的情绪变化与其他情绪代理变量来验证实证结果的稳健性。本文研究结果表明:市值较小的、亏损的、市盈率较高的股票更容易受到情绪的影响;而情绪指标对不同市净率组合的影响模式取决于净资产收益率的影响,当由于净资产收益率较高而导致组合具有较高的市净率时,组合对情绪波动敏感程度要小于由于增长率较高而导致市净率较高的组合;情绪指标对上市历史不同的股票组合的影响模式并不符合理论预期。

简单技术规则与时间序列收益可预测性:基于计算实验金融的研究

张维天津大学,天津财经大学管理学院
赵帅特 天津大学管理学院
熊熊天津大学管理学院
张永杰 天津大学管理学院

本文从简单技术规则视角运用新兴的计算实验金融方法研究了收益的时间序列可预测性。在构建仿真模型并进行多组实验后,研究发现技术规则通常能够收获超额收益。该现象表明收益时间序列存在可被简单技术规则侦测的部分。在分析潜在的因素后,研究认为投资者非理性心理及行为是造成收益可预测性的原因。该结论支持了行为金融理论的相关假说。

有限理性个体投资者行为机理的实证研究

茅宁南京大学管理学院
王宁南京大学管理学院
易志高 南京大学管理学院

基于投资者认知模式和决策选择的理论分析,本文探讨了有限理性投资者的行为机理,构建了相应的结构化方程模型,并用来自国内中小投资者的样本数据进行了实证检验。结果表明,有限理性投资者对信息进行认知时会产生信息识别、编辑和评价三种认知偏差,基于这些有偏认知的投资决策也将是有偏的,并最终导致个体投资者的收益水平与市场之间存在差异。本文证明了认知偏差、决策偏差和绩效差异之间存在着依次递进的因果关系。

公众注意力是否会引起股票的异常收益?——来自中国股票市场的经验证据

饶育蕾 中南大学商学院
彭叠峰 中南大学商学院
成大超 中南大学商学院

本文考察了公众注意力与股票月度收益之间的关系,发现大众媒体对上市公司的关注度越高,在接下来一个月中,其股票的平均收益率越低。以2000年8月到2008年1月作为样本区间内,通过买入低关注度的股票卖出高关注度的股票构建的零投资套利策略具有显著的盈利性,其平均溢价为0.46,经Fama-French (1993)的三因素模型调整后仍然显著,这与Fang和Peress (2007)的结论是一致的。然而,本文发现这种异常收益主要来源于高关注度的股票组合的弱势表现,而不是来自低关注度股票的“未报道信息溢价”,这一点与Fang和Peress (2007)所提出的信息补偿假说相悖,却与基于“有限注意”的“过度关注弱势”假设一致。此外,基于公众注意力的异常收益在某些情况下可以被引入反转策略组合的四因素模型所吸收,这说明“收益反转”与“过度关注弱势”可能具有相同的行为动因。

个体投资者股票投资决策中的框架效应

徐富明 华中师范大学心理学院
李红广东金融学院金融学院

源于风险决策理论的框架效应研究近年来对行为经济学,行为金融学以及行为法律等应用研究领域的影响日渐增大。而股票投资决策又是最典型的风险决策情境,因此有必要对股票投资决策中的框架效应进行检验。本研究采用模拟股票投资情景的实验方法,探索了我国个体投资者股票投资决策中的框架效应问题。实验1使用类似“亚洲疾病问题”的模拟股票投资情景,采用2(积极和消极风险选择框架)×2(较大和较小股票损失额度)的被试间设计,348位个体投资者完成了实验问卷,结果发现:(1)个体投资者在股票投资决策中存在框架效应;(2)股票损失额度对个体投资者在股票投资决策中所表现出的框架效应有一定的调节作用。实验2使用目标框架类型的模拟股票投资情景,采用单因素(百分比信息呈现框架和增加额信息呈现框架)的被试间设计,341位个体投资者完成了实验问卷,结果发现,股票信息的呈现框架对个体投资者的股票投资决策有一定的影响。


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