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公司财务--资本预算和估值
工作论文
2009-10-08 第2卷 第1期

编: 清华大学经管学院金融学教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

“翘起的竞技场”:关系型合约与公司价值——来自民营上市公司的证据

杨德明 华南理工大学工商管理学院
王兵 南京大学商学院
王春丽 华南理工大学工商管理学院

现金持有与产品市场业绩基于现金的平均效应与区间效应的研究

顾乃康 中山大学管理学院
孙进军 中山大学管理学院

资本市场造系现象:追求协同效应还是私有收益——以民营上市公司为例

蔡卫星 北京师范大学经济与工商管理学院
李湛 广东金融学院金融系


论文摘要

“翘起的竞技场”:关系型合约与公司价值——来自民营上市公司的证据

杨德明 华南理工大学工商管理学院
王兵南京大学商学院
王春丽 华南理工大学工商管理学院

与国有企业相比,民营企业不得不面临着不公正的市场环境,即所谓的“翘起的竞技场”问题。民营企业采取了一系列措施以规避“翘起的竞技场”问题所带来的约束,这些措施表现出一定关系型合约的性质。在“翘起的竞技场”问题与关系型合约的共同影响下,一些正式制度对民营企业发展的影响程度将有所减弱,不同制度之间还可能存在一定的互补效应。本文以2001年至2005年民营上市公司为样本,检验发现:对于东部经济发达地区样本,法治水平成为影响民营上市公司价值的最重要因素;而对于西部经济落后地区样本,政府干预与法治水平、金融发展之间存在着显著的互补效应,政府通过通过对法律系统、金融系统间接地影响了该地区民营上市公司价值。本文的政策含义是:对于经济发达地区,应继续提高法治水平,以保障关系型合约的有效实施。对于经济落后地区,应减少政府干预,推动有关制度共同协调发展。

现金持有与产品市场业绩基于现金的平均效应与区间效应的研究

顾乃康 中山大学管理学院
孙进军 中山大学管理学院

掠夺理论表明比竞争对手持有更多现金有助于提升企业的产品市场业绩。本文基于现金的平均效应与区间效应探讨了现金持有量对产品市场业绩的影响。本文发现,就平均效应而言,企业在当期比竞争对手多持有现金将对下期的产品市场业绩产生积极影响;就区间效应而言,现金持有量与产品市场业绩之间的回归系数呈现出随着现金持有水平的提高而逐渐下降的趋势。为了究其原因,本文进一步对现金持有量与投资支出、经营业绩之间的关系作出了检验。结果表明大量持有现金引起的过度投资是造成现金持有量-产品市场业绩区间效应呈下降趋势的主要原因,且最终也损害了企业的经营业绩。本文还发现行业的竞争强度以及整体财务状态也会影响现金持有量与产品市场业绩之间的关系。

资本市场造系现象:追求协同效应还是私有收益——以民营上市公司为例

蔡卫星 北京师范大学经济与工商管理学院
李湛广东金融学院金融系

:近年来,一些上市公司通过造系来构建企业集团,这一现象引起了社会各界 的广泛关注。本文使用A 股民营上市公司的样本,采用实证检验的方法系统性地探讨集团 化经营的影响。研究结果显示,集团化经营对成员企业的公司价值有着正向的影响,而多元 化经营则降低了公司价值。从经营效率角度,我们获得了关于这一影响的进一步证据。本文 的研究结果支持了中国民营上市公司构造企业集团是为了获得协同效应的假设,同时拒绝了 民营上市公司构造企业集团是资本玩家掏空术的观点。


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