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公司财务--资本结构
已发表论文
2009-03-20 第2卷 第2期

编: 清华大学经管学院金融学教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

资产注入、大股东寻租行为与资本配置效率

张祥建 上海财经大学财经研究所
郭岚 上海 社会科学院

家族共同持股对基金管理公司业绩与风险的影响研究

陆蓉 上海财经大学金融学院
李良松 美国北卡罗来那州立大学数学系

投资者保护、代理成本与公司绩效

王鹏 中国人民银行金融研究所

产品市场竞争与资本结构动态调整

姜付 中国人民大学商学院
屈耀辉 广东外语外贸大学工商管理学院
陆正飞 北京大学光华管理学院
李焰 中国人民大学商学院

控制权与激励的冲突——兼对股权激励有效性的实证分析

夏纪军 上海财经大学经济学院
张晏 复旦大学中国社会主义市场经济研究中心


论文摘要

资产注入、大股东寻租行为与资本配置效率

张祥建 上海财经大学财经研究所
郭岚上海 社会科学院

随着股权分置改革的成功推进和全流通时代的到来,大股东向上市公司注人资产成为当前我国证券市场的热点现象,而大股东与中小股东之间严重的信息不对称导致大股东具有一虚增注人资产价值的强烈动机〕本文建立了一个模型将虚增注人资产价值与市场参与者的财富变化结合起来,分析了虚增注人资产价值的财富效应及动态演化特征。研究结果表明:(1>大股东通过虚增注人资产价值可以获得中小股东无法得到的私人收益,降低了中小股东的财富;(2)大股东的收益随着注人资产价值虚增程度的增加而提升,中小股东的财富随着注人资产价值虚增程度的增加而降低;(3)虚增注人资产价值为大股东带来的边际收益将超过社会总财富的边际收益。因此,大股东通过虚增注人资产价值实现了对中小股东财富的掠夺效应,导致上市公司资本配置效率、公司价值、声誉和后续融资能力的下降。

家族共同持股对基金管理公司业绩与风险的影响研究

陆蓉上海财经大学金融学院
李良松 美国北卡罗来那州立大学数学系

本文考察了基金管理公司家族共同持股的特征,研究了家族共同持股行为与基金管理公司业绩增长率和基金管理公司风险之间的关系。实证结果表明中国基金管理公司的家族共同持股行为逐渐严重,家族共同持股行为对基金管理公司业绩增长率和风险呈现倒U形的影响,说明纂金管理公司通过家族共同持股来提高业绩的做法是以风险的增加为代价的。基金家族实行投资总监负责制、共用同一研究团队、基金经理能力有限、业绩操纵等可能的。基金家族实行投资总监负责制、共用同一研究团队、基金经理能力有限、业绩操纵等可能导致家族共同持股,这会增加整个基金家族的风险:基金家族没有控制共同持股行为也表明基金管理公司的治理结构存在一定问题。

投资者保护、代理成本与公司绩效

王鹏中国人民银行金融研究所

本文基于一个构造的一各地区2001-2004年的投资者保护指标,研究了该指标与公司绩效的关系。我们的研究发现:投资者保护水平与公司绩效正相关;国有控股上市公司的投资者保护水平与公司绩效的关系更显著。我们还发现,投资者保护水平能减弱控股股东的控制权和公司绩效的关系,降低控股股东对上市公司的资金占用,并减少上市公司对外部审计的需求。

产品市场竞争与资本结构动态调整

姜付中国人民大学商学院
屈耀辉 广东外语外贸大学工商管理学院
陆正飞 北京大学光华管理学院
李焰中国人民大学商学院

本文利用中国上市公司1 999-2004年的数据,对产品市场竞争及其变化与资本结构动态调整之间的关系进行了探讨。实证研究的结果表明,无论是从静态角度还是动态角度,产品市场竞争对公司资本结构偏离目标资本结构水平都产生了显著影响,公司所在的产品市场竞争越激烈,公司资本结构偏离目标资本结构的幅度越小;同时,在产品市场竞争强度趋向更加激烈时,资本结构表现出向目标资本结构接近的趋势。但是,产品市场竞争的动态变化与资本结构调整速度的调整状况是相互独立的,互不影响的。

控制权与激励的冲突——兼对股权激励有效性的实证分析

夏纪军 上海财经大学经济学院
张晏复旦大学中国社会主义市场经济研究中心

控制权配置与激励安排是组织治理中的两个重要工具,本文首先从组织中委托人私人收益角度分析委托人控制权与代理人激励之间可能的冲突,进而通过上市公司数据对这一冲突关系进行经验检验O我们的研究发现,中国上市公司大股东控制权与管理层股权激励之间存在显著的冲突,而且这种冲突与股权性质、公司成长速度相关。民营控股公司中的冲突程度显著弱于其他类型公司,国资委控股公司中的冲突显著强于其他类型公司;而公司成长速度越快,大股东控制权与管理层激励之间的冲突越强。本文的研究结果能够很好地解释中国上市固有企业中股权激励效果不显著、甚至出现负效应的经验现象,并由此提出相应的政策建议。


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