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资本市场--资产定价
已发表论文
2009-04-24 第2卷 第4期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

流动性补偿、市场内及跨市场“流动性转移”行为

谭地军 电子科技大学管理学院
田益祥 电子科技大学管理学院
黄文光 Cardiff Business SchoolInvestment Management Research Unit

流动性的度量及其与资产价格的关系

北京大学中国经济研究中心宏观组 北京大学中国经济研究中心

中国代际内与代际间贴现率的实验研究

张颖 毕马威华振会计师事务所顾问
任若恩 北京航空航天大学经济管理学院
黄薇 北京航空航天大学经济管理学院

我国金融市场中基准利率的选择

蒋贤锋 东北财经大学应用金融研究中心
王贺 东北财经大学应用金融研究中心
史永东 东北财经大学应用金融研究中心

境外“热钱”是否推动了股市、房市的上涨?

刘莉亚 上海财经大学金融学院


论文摘要

流动性补偿、市场内及跨市场“流动性转移”行为

谭地军 电子科技大学管理学院
田益祥 电子科技大学管理学院
黄文光 Cardiff Business SchoolInvestment Management Research Unit

本文分析了我国国债市场的流动性补偿问题,讨论了国债市场内部不同债券之间的“流动性转移”(Flight-to-liquidity)行为以及国债与企业债市场之间的跨市场“流动性转移”行为。研究结果发现:流动性显著影响我国国债市场收益率;我国国债市场上,国债市场内部不同债券之间的“流动性转移”行为显著,当投资者发现债券的流动性变差时,将在国债市场范围内选择流动性好的债券进行投资转移;国债市场与企业债券市场之间的跨市场“流动性转移”行为比较微弱。

流动性的度量及其与资产价格的关系

北京大学中国经济研究中心宏观组 北京大学中国经济研究中心

本文将流动性划分为货币流动性、银行系统流动性和市场流动性三个层次,总结了相应的可操作的度量方法,并通过中国数据进行了度量,从一个侧面论证了货币流动性是市场流动性的基础,以及市场流动性高时资产价格一般也较高的观点。基于货币流动性的基础性地位,本文进一步考察了货币流动性与资产价格的关系,发现超额货币流动性不仅影响股票的名义回报,还影响股票的真实回报;货币流动性在长期内受到股票真实回报的反作用,但这种作用可能是相对微小的。

中国代际内与代际间贴现率的实验研究

张颖毕马威华振会计师事务所顾问
任若恩 北京航空航天大学经济管理学院
黄薇北京航空航天大学经济管理学院

本文在区别对待代际内和代际间两种不同类型的贴现率的基础上,对基于中国居民的时间偏好的贴现行为进行了实证研究以获得更加准确的测算结果。本文采用实验经济学研究方法,在框定偏差内,利用两套不同的调查方案分别测算了代际内和代际间贴现率水平,并从个体特征影响以及贴现函数形式等方面对测算结果进行了分析。该研究结果为我国居民投资储蓄行为偏好抉择、社会代际账户测算以及大型项目评估等提供了数据支持。

我国金融市场中基准利率的选择

蒋贤锋 东北财经大学应用金融研究中心
王贺东北财经大学应用金融研究中心
史永东 东北财经大学应用金融研究中心

本文从资产定价角度给出了基准利率选择的理论框架,并对我国市场中的利率体系进行研究。我们发现,在均值-方差标准下,银行间隔夜同业拆借利率和银行间隔夜国债回购利率并不是最有效的;银行间同业拆借市场与银行间国债回购市场内部各利率与期限之间的关系不是单调的;银行间同业拆借市场利率与银行间国债回购利率之间并不存在绝对的占优关系;相比之下,存款利率尤其是活期存款利率最有效从而更适合作为其他资产定价的依据,应该成为我国目前金融市场的基准利率。最后,本文给出了相应的建议。

境外“热钱”是否推动了股市、房市的上涨?

刘莉亚 上海财经大学金融学院

2002年以来,受人民币升值预期与国内资产价格上涨的吸引大量境外“热钱”流入国内已成为不争的事实。然而,股票市场与房地产市场在多大程度上依赖于这些境外“热钱”?如果这些境外“热钱”发生逆转将对股票市场或房地产市场产生多大冲击?针对这些问题,本文采用一种新的方法来估计流入我国的“热钱”规模及变化趋势;其次,本文构建了“热钱”与国内资产价格之间存在内生关系的理论模型,并在此基础上进行了实证分析,结果发现:“热钱”的涌入的确显著地推动了住宅价格尤其是豪华住宅价格指数的上升,并且住宅价格指数变化率的波动中有约20%是由于境外“热钱”发生异动所致,但这些境外“热钱”对股票指数变化的影响并不具备统计显著性。


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