中国金融学术研究网
CHINA FINANCIAL RESEARCH NETWORK

资本市场--市场微观结构
已发表论文
2009-06-12 第2卷 第7期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

信息与价值发现过程——基于散户微结构交易行为的实证研究

徐浩峰 清华大学经济管理学院

股权分置对中国资本市场实证研究的影响及模型修正

杨丹 西南财经大学工商管理学院
魏韫新 西南财经大学会计学院
叶建明 纽约城市大学Baruch学院会计系

中国上市公司A股和H股价差的实证检验

胡章宏 建银国际(控股)有限公司NA
王晓坤 建银国际(控股)有限公司NA

市场化、政府干预与股票流动性溢价的分配

屈文洲 厦门大学管理学院
许年行 北京大学光华管理学院
关家雄 厦门大学管理学院
吴世农 厦门大学管理学院

银行间债券市场与公开市场业务的利率关系——基于VAR模型的实证分析

杨小军 上海财经大学金融学院


论文摘要

信息与价值发现过程——基于散户微结构交易行为的实证研究

徐浩峰 清华大学经济管理学院

本文以面板数据检验了散户交易者在盈余公告期间的微结构交易行为,发现散户交易行为具有投机交易、注意力集中等偏离基本面的交易特征。最后,本文构造包含散户交易因子的超额收益4因子模型,发现流通市值较小的公司股票超额收益受到散户交易显著影响,从而为“散户交易引发估值忧虑”的观点提供了经验数据的支持。

股权分置对中国资本市场实证研究的影响及模型修正

杨丹西南财经大学工商管理学院
魏韫新 西南财经大学会计学院
叶建明 纽约城市大学Baruch学院会计系

流通股和非流通股并存的特殊股权制度影响到中国上市公司股价和股数科学合理的确定,进而影响到几乎所有的中国股票市场实证研究结果。股权分置改革全部完成之后,涉及股改前数据的所有实证研究和数据库建设也都不能忽视改革前后的股数和股价的不可比问题。现有的基于股权分置改革的指标修正方法五花八门,也缺少合理的经济逻辑和数据支持。本文证明忽视股权分置现实,或者不适当的修正都将导致偏颇的结论,进而提出了一个通用的修正方法,即每股非流通股的价格相当于每股流通股的一个百分比。然后用实际数据对这个百分比的表达式进行了估计,从而对股权分置条件下价格模型与回报率模型进行了修正。结果显示,经过修正后的模型估计优于未修正的模型。在此基础上,我们研究了现在的全流通改革是否公平地补偿了流通股股东。结果显示,对于非流通股比率较小的公司,补偿是公平的,但对于非流通股比率较高的公司,还是存在着大的非流通股股东剥削流通股股东的现象。

中国上市公司A股和H股价差的实证检验

胡章宏 建银国际(控股)有限公司NA
王晓坤 建银国际(控股)有限公司NA

本文从实证角度,详细描述了截至2007年12月31日51家AH股上市公司自上市以来的价差变化趋势,并从公司、市场、利率、投资者、重大政策多个角度深入分析了AH股价差的影响因素。实证结果表明:同一上市公司的A股对H股普遍存在溢价现象,并且AH股价差在考察区间呈先上升后下降的趋势;流动性假说和信息不对称假说对AH股价差具有较强的解释力;两地的市场波动及利率变化对AH股价差具有显著的影响,而投资者结构和公司治理结构对AH股价差的作用不显著;在控制了市场波动等因素的影响之后,股权分置改革、QDII和港股直通车政策本身对AH股价差并没有显著影响。本文的研究成果进一步证明,两地股票市场分割以及内地资本流动的限制是造成AH股价差的根源。

市场化、政府干预与股票流动性溢价的分配

屈文洲 厦门大学管理学院
许年行 北京大学光华管理学院
关家雄 厦门大学管理学院
吴世农 厦门大学管理学院

本文运用博弈论的思想和方法,结合股改实际,分别构建在市场化和政府干预下“均衡对价”的理论模型,分析了政府干预对流通股股东利益流失的影响,并收集1004家股改公司的数据对政府干预与股改对价之间的关系进行实证研究,以此考察市场、政府干预与股票流动性溢价分配三者之间的关系。本文理论模型分析表明,与市场化情况相比,政府干预压缩了博弈双方的对价策略空间,进而降低了“均衡对价”水平,造成流通股东利益的流失;以宝钢股份为例对流通股东利益流失程度的数据模拟表明,与市场化情况相比,政府干预给流通股东每股所能获得的对价带来的损失达到1/4;市政结果表明,政府干预会影响股改对价的高低,随着政府干预力度的增强,国有控股公司所支付的对价降低,从而支持了本文的理论模型和研究假设。

银行间债券市场与公开市场业务的利率关系——基于VAR模型的实证分析

杨小军 上海财经大学金融学院

本文以货币政策传导机制为研究基础,运用VAR模型实证检验了银行间债券市场利率与公开市场业务利率的互动关系。实证分析表明:(1)在二者的互动关系中,公开市场业务利率对银行间债券市场利率的影响、冲击效应及解释力远远大于银行间债券市场利率对公开市场业务利率的影响、冲击效应及解释力;(2)银行间债券市场利率不是引起公开市场业务利率变化的Granger原因,只存在公开市场业务利率对银行间债券市场利率的单向引导的Granger因果关系。


      中国金融研究学术网(China Financial Research Network)发表金融研究工作论文和已发表论文的摘要。
      
      如果您如希望按期收到最新的金融研究工作论文和已发表论文的摘要,请访问http://www.cfrn.com.cn,注册即可。
      
      您如果想要发表您的工作论文或已发表论文的摘要,请访问http://www.cfrn.com.cn,注册,登录,然后上传。
      
      中国金融研究学术网不拥有所发表的工作论文和已发表论文摘要的版权。读者可以免费浏览和下载。      
	  
      如果您有任何问题,请联系我们。通过E-Mail发送至:cfrn@sem.tsinghua.edu.cn。或者通过邮寄方式,寄送至:清华大学经济管理学院中国金融研究中心。邮编:100084。
      

Copyright @ 2008 China Center for Financial Research,Tsinghua University. All Rights Reserved.
版权所有 清华大学中国金融研究中心