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资本市场--资产定价
工作论文
2011-01-04 第3卷 第11期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

基于习惯形成的随机贴现因子方差界研究----来自中国经验数据

邓学斌 中山大学管理学院行为金融与金融经济学研究所

如何为隐含波动率曲面建模?----来自香港市场的经验研究

陈蓉 厦门大学金融系
吕恺 厦门大学金融系

卖空约束、市场质量与资产价格

刘波 电子科技大学经济与管理学院
曾勇 电子科技大学经济与管理学院

中国耐用品消费与股票横截面收益

袁华涛 西南财经大学中国金融研究中心

基于鞅测度的流动性风险溢价的测算

周芳 天津大学理学院
张维 天津大学管理学院


论文摘要

基于习惯形成的随机贴现因子方差界研究----来自中国经验数据

邓学斌 中山大学管理学院行为金融与金融经济学研究所

随机贴现因子理论是资产定价理论的方法之一。本文把习惯形成加入到Epstein and Zin 的广义预期效用模型中,得到该模型下的随机贴现因子。计算随机贴现因子的最大的下 界。利用中国1995-2008 年居民消费支出数值模拟最大Sharpe 比率,和用中国股票市场的 年度数据实际计算的Sharpe 比率相比较,理论与经验是相符合的。

如何为隐含波动率曲面建模?----来自香港市场的经验研究

陈蓉厦门大学金融系
吕恺厦门大学金融系

本文对香港恒生指数期权隐含波动率表面动态过程进行了实证建模和估计,建立 起了一个五因子随机隐含波动率模型。在模型的估计方法上,本文首次引入了基于小样本面 板数据的扩展的卡尔曼滤波法。结果显示,在香港市场上,扩展的卡尔曼滤波法比传统的两 步法可以得到更好的估计结果,本文建立起来的五因子随机隐含波动率模型能很好地刻画恒 指期权隐含波动率表面的变动规律,效果明显优于静态隐含波动率模型。

卖空约束、市场质量与资产价格

刘波电子科技大学经济与管理学院
曾勇电子科技大学经济与管理学院

本文基于理性预期框架研究了卖空约束对市场质量(包括流动性、私人信息的揭示程度以及波动性)以及资产价格的影响。研究结论表明,与卖空约束不起作用时相比,卖空约束起作用时进入市场的私人信息总量更少,信噪比更低,因而价格的信息含量(或信息效率)更低,这将使得风险资产供给量的不确定性对价格的冲击更大,即相同数量的指令对其价格变化的影响更大,并且均衡价格对私人信息的反应程度更弱,因而卖空约束起作用时的市场质量更差,表现为流动性更差、私人信息揭示程度更低、波动率更高。而随着不受卖空约束而进入市场的知情交易者比例增大,市场质量会逐渐转好。同时,卖空约束起作用时进入市场的私人信息总量减少会导致市场信息不对称程度提高,使得交易者平均意义上要求更高的预期收益率作为补偿,从而最后的均衡资产价格不是高估而是下跌。研究结果为Boehmer et al.(2009)等关于卖空约束的最新实证研究结果提供了较好的理论支撑。

中国耐用品消费与股票横截面收益

袁华涛 西南财经大学中国金融研究中心

本旬探寻用耐用品度量的风险如何影响资产的收益,通过运用宏观耐用品消费数据和微观调查的耐用品消费数据,实证分析了耐用品消费风险在度量中国股市Fama-French 25组合和24个行业组合中的作用。研究表明,耐用品消费定价模型和Fama-French三因子模型能够解释Fama-French 25组合的80%以上,远优于CCAPM和CAPM;在解释24个行业的横截面分析中,耐用品消费定价模型的解释力强于三因子模型、CCAPM和CAPM。用耐用品消费度量的风险能较好的解释股票横截面收益的不同。

基于鞅测度的流动性风险溢价的测算

周芳天津大学理学院
张维天津大学管理学院

本文研究了在一般市场条件下流动性风险的定价问题。首先借助金融数学和金融工程的无套利思想在鞅测度下对市场风险和流动性风险进行定价,通过等价测度变换,使可交易资产的贴现价值过程转化为鞅过程,得到了市场风险和流动性风险的市场价格,进而给出了流动性风险溢价的计算公式。得到的风险的市场价格在同一市场中对于所有可交易资产都是相同的,并且这一价格对于所有投资者也都是相同的,不会因投资者的风险厌恶水平的不同而不同。


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