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资本市场--资产定价
工作论文
2010-04-29 第3卷 第2期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

阿莱悖论及行为金融权重函数的实验经济学检验

王文辉 天津大学管理学院

沪深证券市场风险波动性预测——基于高频非线性模型的实证分析

石山涛 海通证券有限公司研究所

卖空约束、市场质量与资产价格

刘波 电子科技大学经济与管理学院
曾勇 电子科技大学经济与管理学院

中国股市收益的极值分布及其风险测度

黄诒蓉 中山大学管理学院


论文摘要

阿莱悖论及行为金融权重函数的实验经济学检验

王文辉 天津大学管理学院

不确定性决策的研究具有重大的理论和实践意义。阿莱悖论和行为金融的实验结果是不确定性决策中“非期望效用理论”发展的基础。为了检验阿莱悖论和行为金融权重函数的性质,本文在广泛的群体组织了经济实验,结果表明阿莱悖论和行为金融学中决策权重函数的性质在并不是普遍成立的。本文的实验结果与其他学者在海外华人相关实验结果相印证,对以阿莱悖论和行为金融权重函数为基础的理论体系构成了根本性的质疑,为新的不确定性决策理论发展提供了实验依据。

沪深证券市场风险波动性预测——基于高频非线性模型的实证分析

石山涛 海通证券有限公司研究所

股市的价格或收益虽然不可预测,但收益的波动性却在一定程度上具有可预测性。波动性预测并不能像收益预测那样带来直接的盈利机会,但它对投资者判断市场风险状况从而更有效的进行资产定价、制定交易策略、构建投资组合和风险控制具有重要意义。国内关于沪深股市的波动率预测方面的研究主要采用的是基于日数据的GARCH类模型、随机波动率(SV)模型等,而较少采用基于高频数据的预测模型,尤其是基于高频数据的神经网络等非线性波动率预测方面的研究更为少见。为此,本文试图进行这方面的尝试。通过沪深300指数高频数据的实证分析,我们发现:我国股市的波动率具有可预测性,我们模型的预测都能超越随机游走的结果;采用高频数据能显著提高模型的预测能力,采用高频数据的模型明显优于采用日数据的模型,而且如人工神经网络等非线性模型的预测优于传统经典的线性模型。

卖空约束、市场质量与资产价格

刘波电子科技大学经济与管理学院
曾勇电子科技大学经济与管理学院

本文基于理性预期框架研究了卖空约束对市场质量(包括流动性、私人信息的揭示程度以及波动性)以及资产价格的影响。研究结论表明,与卖空约束不起作用时相比,卖空约束起作用时进入市场的私人信息总量更少,信噪比更低,因而价格的信息含量(或信息效率)更低,这将使得风险资产供给量的不确定性对价格的冲击更大,即相同数量的指令对其价格变化的影响更大,并且均衡价格对私人信息的反应程度更弱,因而卖空约束起作用时的市场质量更差,表现为流动性更差、私人信息揭示程度更低、波动率更高。而随着不受卖空约束而进入市场的知情交易者比例增大,市场质量会逐渐转好。同时,卖空约束起作用时进入市场的私人信息总量减少会导致市场信息不对称程度提高,使得交易者平均意义上要求更高的预期收益率作为补偿,从而最后的均衡资产价格不是高估而是下跌。研究结果为Boehmeretal.(2009)等关于卖空约束的最新实证研究结果提供了较好的理论支撑。

中国股市收益的极值分布及其风险测度

黄诒蓉 中山大学管理学院

鉴于目前现代风险测度未考虑极端事件,本文借助极值理论对中国股市收益的GEV分布和GP分布进行了估计和拟合,并对不同置信水平下的VaR进行估计和检验。实证研究表明,GEV分布和GP分布均能对上证指数和深圳成指日收益序列做出较好的拟合,两种收益序列均具有显著的尖峰厚尾分布特征,而且右尾均比左尾更厚,基于GEV分布和GP分布的VaR测度均比正态分布更优,而且GP分布比GEV分布更优。


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