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资本市场--市场微观结构
工作论文
2010-04-29 第3卷 第2期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

市场条件与股票之间的投资转移

谭地军 电子科技大学经济与管理学院
田益祥 电子科技大学经济与管理学院

股票市场和债券市场的流动性溢出效应研究

王茵田 清华大学经济管理学院
文志瑛 清华大学经济管理学院

基于修正的PIN 模型的股票信息风险测度研究

郑振龙 厦门大学金融系
杨伟 厦门大学金融系


论文摘要

市场条件与股票之间的投资转移

谭地军 电子科技大学经济与管理学院
田益祥 电子科技大学经济与管理学院

本文通过分析股票之间定单流的相互影响,以及前期市场条件对不同股票收益率影响的差异,讨论了中国股票市场上的“安全性转移”(Flight-to-quality)和“流动性转移”(Flight-to-liquidity)行为。实证结论发现:控制了市场共同因素以及股票之间定单流、流动性和收益率的领先滞后关系后,高风险与低风险两类股票之间,一类股票定单流上升时,另一类股票当期收益率显著下降;前期市场收益率下降、市场处于下跌时,高风险股票收益率显著下降,而低风险股票收益率显著上升。中国股票市场内部风险不同的股票之间存在“安全性转移”,而在市场下跌引起的“安全性转移”中,投资者倾向于选择流动性更好的股票,使得股票流动性对收益率的影响增强,“安全性转移”中伴随着“流动性转移”。

股票市场和债券市场的流动性溢出效应研究

王茵田 清华大学经济管理学院
文志瑛 清华大学经济管理学院

摘 要:股票市场和债券市场变量之间的溢出效应是近来金融学研究的一个重要课题。本文实证研究了我国股票市场和债券市场流动性之间的溢出效应,提供了关于我国股票和债券市场流动性一体化的证据。研究发现:首先,我国股票市场和债券市场流动性之间存在显著领先滞后关系并互为因果关系,符合“flight to liquidity”;其次,宏观环境的变化对两个市场的流动性会产生显著的影响;更为重要的是,宏观环境对市场流动性的影响很大程度上是通过另一市场的传导而间接的发生作用。

基于修正的PIN 模型的股票信息风险测度研究

郑振龙 厦门大学金融系
杨伟厦门大学金融系

对股票信息风险进行准确的测度无论对资产定价、风险管理还是市场绩效的衡量 都有着重要意义。Easley, Kiefer, O’Hara and Paperman (1996)[1]最早提出了直接测度信息风 险的经典PIN 模型,此后该模型成为测度信息风险的炙手可热的模型。然而,PIN 模型隐含 的买卖指令之间的负相关性与实际数据中买卖指令之间的正相关性并不相符。本文在Easley, Kiefer, O’Hara and Paperman (1996)[1]提出的经典的PIN 模型基础上,通过增加交易动机, 提出了修正的PIN 模型。本文基于中国股票的逐笔交易数据,利用修正的PIN 模型对我国 股票具有的信息风险进行的实证研究表明,修正的PIN 模型隐含的买卖指令之间的相关性 和买卖指令的方差能够更好地与实际数据相匹配。经典的PIN 模型由于忽视了市场指令流 冲击事件发生时引起的交易动机,倾向于高估股票具有的信息风险。


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