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资本市场--市场微观结构
工作论文
2010-09-21 第3卷 第3期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

中国股票市场的信息测量与分析

周铭山 北京大学光华管理学院
张格 中国农业银行总行
黄迈 中国农业银行总行

基于理性预期框架的停牌制度研究:理论与实证

廖静池 电子科技大学经济与管理学院
李平 电子科技大学经济与管理学院
曾勇 电子科技大学经济与管理学院

价格发现、市场微观结构和本地偏好:基于我国股票市场的实证

刘寅 北京工商大学经济学院
李宝仁 北京工商大学经济学院

“T+1”交易制度和中国权证市场溢价

边江泽 对外经济贸易大学金融学院
宿铁 美国迈阿密大学金融系

知情交易与中国股市博彩溢价

孔东民 华中科技大学经济学院
代昀昊 华中科技大学经济学院
李捷瑜 中山大学岭南学院


论文摘要

中国股票市场的信息测量与分析

周铭山 北京大学光华管理学院
张格中国农业银行总行
黄迈中国农业银行总行

本文首次针对限价委托市场,构建回报、成交委托不平衡和未成交委托不平衡的三变量VAR系统,分析成交委托和未成交委托的价格发现作用,测量成交委托不平衡和未成交委托不平衡中的私有信息含量和信息不对称程度。研究发现:成交委托中的信息含量居多,约为40.75%,未成交委托中的信息含量只有0.46%。这为我国证券市场透明化建设提供了定量依据。

基于理性预期框架的停牌制度研究:理论与实证

廖静池 电子科技大学经济与管理学院
李平电子科技大学经济与管理学院
曾勇电子科技大学经济与管理学院

本文在理性预期的框架下构建模型,通过定价偏差、信息揭示程度、市场深度和价格波动 分析了连续交易机制和停牌制度之间的差异。研究结果表明,连续交易和停牌的优劣,实际上取决于市场 知情者人数的多少;而公告信息精度的高低,也在另一方面决定了停牌实施的效果。另外,本文使用中国 股票市场的停牌和交易数据对理论模型进行了相关检验。结果发现,在中国股票市场,无论是例行停牌还 是警示性停牌,停牌后的市场深度和价格波动总是大于非停牌日平均水平,这表明中国股市的停牌在一定 程度上并没有达到优于连续交易的预期效果。

价格发现、市场微观结构和本地偏好:基于我国股票市场的实证

刘寅北京工商大学经济学院
李宝仁 北京工商大学经济学院

首先介绍本地偏好假说并对基于信息份额的价格发现模型(信息份额模型, Hasbrouck,1995 以及修正信息份额模型Lien和Shrestha,2008)和永久短暂分解模型(PT, Gonzalo 和Granger, 1995)进行对比,来考察在市场微观结构中两模型对价格发现贡献定 义的关系。实证部分使用从2006 年1 月1 日至2008 年12 月31 日的A 股和H 股指数作为 样本数据,通过检验得到上证A 股指数和恒生H 股指数有较为相似的微观结构,且两个市 场具有唯一协整向量的协整关系。通过IS测度方法进行实证分析,结果显示价格发现的贡 献主要来自上海股票市场,其平均贡献比例超过80%,由此测度结果从实证角度坚持了本地 偏好假说的成立。

“T+1”交易制度和中国权证市场溢价

边江泽 对外经济贸易大学金融学院
宿铁美国迈阿密大学金融系

本文中,我们探讨了中国股票市场上一项独特的交易限制:“T+1”交易制度。这一制度要求股票 购买者至少到第二天才能将股票卖出。而中国的权证市场则服从“T+0”的交易制度,即购买者可 以随时将权证卖出。我们证明“T+1”制度会降低股票市场流动性,使股票的价格中存在低流动性 折价。我们还证明股票流动性和相应权证的溢价之间存在着负相关的关系。最后,基于文中的实 证结果,我们给出了一些政策上的建议。

知情交易与中国股市博彩溢价

孔东民 华中科技大学经济学院
代昀昊 华中科技大学经济学院
李捷瑜 中山大学岭南学院

本文首先发现中国股市存在博彩(投机)溢价,且无法为Fama-French三因子模型解释。尽管在组合构造期内,博彩型股票存在显著溢价,但组合的超额收益会迅速消失,并未给投资者(或投机者)带来持续的财富效应。基于知情交易概率测度,我们进一步发现中国股市的知情交易者驱动(或引发)了博彩型股票溢价;在组合构造后的月份,并没有明显的知情交易者存在,这意味着知情交易者在基于私人信息获利之后,那些随后进入市场的投资者(动量交易者)无法获得超额收益。


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