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公司财务--资本结构
工作论文
2011-03-03 第3卷 第7期

编: 清华大学经管学院金融学教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

我国上市公司资本结构“异象”分析

张信东 山西大学管理学院
倪玲 山西大学管理学院

产业集中度对公司债务期限结构的影响分析——基于1999-2009年我国上市公司面板数据的研究

付雷鸣 西安交通大学管理学院

跨境双重上市能否提高公司业绩

覃家琦 南开大学商学院
刘建明 南开大学商学院

可转换债券能制约公司的无效投资行为吗?——来自我国证券市场的经验证据

刘娥平 中山大学管理学院
刘春 中山大学管理学院
孙亮 中山大学管理学院

金融创新、融资约束与公司投资

李科 上海财经大学金融学院
徐龙炳 上海财经大学金融学院


论文摘要

我国上市公司资本结构“异象”分析

张信东 山西大学管理学院
倪玲山西大学管理学院

本文尝试从公司效率角度解释我国上市公司资本结构决策不能够由现有资本结构理论予以解释的“异象”之谜,即为什么好的上市公司长期以来普遍存在着低长期负债甚至零长期负债现实。基于上海证券交易所兼顾行业后按照股票代码等距抽样的200家上市公司样本,以及SFA方法度量的公司效率水平,实证检验得出了公司效率与资本结构之间存在着反向指数关系,即效率高的公司相应有着较低的长期负债率水平,我国上市公司资本结构“异象”是高效率公司资本结构决定的必然结果。进一步,本文提出资本结构理论框架的构建应当考虑证券市场发展程度要素。

产业集中度对公司债务期限结构的影响分析——基于1999-2009年我国上市公司面板数据的研究

付雷鸣 西安交通大学管理学院

产业集中度对企业的资本结构会产生显著的影响,本文从更深入的角度来分析产业集中度对资本结构的重要特征——债务期限结构的影响。以1999年前上市的公司为研究对象,利用这些公司1999-2009年的数据,研究发现产业集中度与公司的债务期限结构为正U形关系,即在集中度较低的时,短期负债比例与产业集中度负相关,在集中度较高时,短期负债比例与产业集中度正相关,而且该结果是稳健的。产生上述现象的原因是随着产业集中度的提高,为了防范竞争对手的掠夺行为,公司会使用更少的短期债务,随着产业集中度的进一步提高,由于政府的干预,竞争对手采取的掠夺行为的概率会下降,公司的代理成本会显著上升,为了降低运营的代理成本,公司会倾向于使用更多的短期债务。本研究对于理解现实中各行业之间债务期限结构之间的差异具有一定的启示意义。

跨境双重上市能否提高公司业绩

覃家琦 南开大学商学院
刘建明 南开大学商学院

本文从纵向和横向两个维度,用单指标(ROA 和Tobin q)和综合指标(采用主成分分 析法将11 个财务指标合成而得)两种比较方法,对2007 年以前完成A+H 双重上市的45 家非金融类公司在A 股上市后的业绩变化进行了实证研究。单指标和综合指标的纵向比较 发现,整体而言,双重上市后公司业绩并未得到提高。在为每一家双重上市公司按一定规则 选取了单纯A 股上市公司作为对照样本后,本文继续采取单指标和综合指标进行横向比较。 结果表明,双重上市第一年的ROA 明显低于对照组,但综合业绩情况好于对照组;而从Tobin q 来看,双重上市公司明显不如对照组。本文认为,在我国特殊的制度背景下,双重上市的 积极效应难以发挥,这导致双重上市难以提高公司业绩。

可转换债券能制约公司的无效投资行为吗?——来自我国证券市场的经验证据

刘娥平 中山大学管理学院
刘春中山大学管理学院
孙亮中山大学管理学院

尽管可转换公司债券在改善无效投资方面具有理论上的优良性质,但对其治理功能 的实证考察却十分缺乏。以Shleifer(1989)的分析框架为基础,本文所构建的研究模型着 重于分析可转债对无效投资的治理作用及可转债各具体条款设计与投资效率改善之间的关 系。结果表明,可转债能够实现对公司无效投资的双向治理。以2000至2008年间我国可转债 发行公司为样本所进行的实证检验也部分支持了上述理论分析的结论。具体来说,可转债的 发行能够显著改善公司的投资不足问题,但对于过度投资的制约却表现为短期效应。各具体 条款对投资效率改善的作用并不明显,只有赎回条款能有效缓解公司的投资不足行为,而向 下修正条款的作用则依赖于其表决机制。

金融创新、融资约束与公司投资

李科上海财经大学金融学院
徐龙炳 上海财经大学金融学院

本文利用金融市场中短期融资券的推出作为影响公司融资约束的外部冲击研究公司融资约束变化对公司投资行为的影响。利用短期融资券作为自然实验,本文解决了研究融资约束对投资影响中融资约束分类标准问题以及Tobin Q的度量误差问题。基于中国上市公司2002-2007年的数据,本文发现短期融资券的推出缓解了公司融资约束,最终对公司投资产生了显著的正面影响。这种影响在统计意义上和经济意义上均是显著的。在使用多种其他方式度量公司投资机会和投资,本文的结论都是稳健的。本文的证据表明金融工具创新对公司融资约束和公司投资行为产生了重要影响,因此通过金融市场创新改变公司融资约束对实体经济具有重要意义。


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