中国金融学术研究网
CHINA FINANCIAL RESEARCH NETWORK

资本市场--资产定价
工作论文
2010-10-21 第3卷 第9期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

期权定价的幂律跳跃扩散模型

曹宏铎 中山大学管理学院
何智 中山大学管理学院
李旲 中山大学管理学院

西方资本结构理论的演进及其评述

陈柳钦 天津社会科学院城市经济研究所

中国股市流动性溢价及系统流动性风险溢价的实证研究

佟孟华 东北财经大学数学与数量经济学院
郭多祚 东北财经大学数学与数量经济学院

人民币升值对A 股理性估值的影响 ------ 一个上限

张 燃 北京科技大学经济管理学院
徐 爽 北京科技大学经济管理学院
张磊 北京科技大学经济管理学院

一种广义Nelson-Siegel模型及实证分析

文忠桥 安徽财经大学金融学院
高志 安徽财经大学金融学院


论文摘要

期权定价的幂律跳跃扩散模型

曹宏铎 中山大学管理学院
何智中山大学管理学院
李旲中山大学管理学院

本文在Merton 期权定价跳跃扩散模型的逻辑框架之下,进行了两个方面的 修正:本文将计数过程由Poisson 过程修正为带有幂律性质的更新过程,同时对 跳跃的幅度也进行了修正,赋予股票价格运动过程发生跳跃的时间和幅度以幂律 分布特征.通过实证研究,本文所作出的两个修正可以更加准确的描述股票价格 的运动过程,可以同时得到具有尖峰胖尾的收益率分布和波动聚集性,由此则可 以更加准确地为期权等金融衍生品进行定价,同时也对金融风险管理提供有效的 工具,因此本文具有重要的理论价值和现实意义.

西方资本结构理论的演进及其评述

陈柳钦 天津社会科学院城市经济研究所

纵观西方资本结构理论的演进历程,大致可划分为四个阶段:早期资本结构理论、现代资 本结构理论、新资本结构理论和后资本结构理论四个阶段。资本结构理论经过近五十年的研究历程,人们 对于资本结构的认识已经取得了重大的理论突破。“资本结构之谜”正在逐步被研究者揭开。

中国股市流动性溢价及系统流动性风险溢价的实证研究

佟孟华 东北财经大学数学与数量经济学院
郭多祚 东北财经大学数学与数量经济学院

流动性与资产定价是目前金融研究的热点之一((O’Hara,2003)。国内外对流动性与资产定价关系的研究主要从两方面展开:一方面是研究流动性 (流动性水平变量本身)与资产定价的关系,另一方面是研究流动性风险(流动性水平变量自身的方差以及它与其他变量的协方差)与资产定价的关系。研究流动性与资产价格之间的关系具有较深的理论意义和现实意义。本文在国内外相关研究的基础上,研究中国股票市场流动性溢价的存在性即特征以及中国股市系统流动性风险溢价问题。 针对流动性溢价问题,本文基于个股数据,结合我国证券市场的特征,建立了股票市场流动性溢价存在性检验的多因素面板数据的固定效应变截距回归模型,选择两个流动性因子—换手率、Amivest流动性比率,对流动性溢价的存在性进行检验,得到如下结论:以换手率和Amivest流动性比率为流动性因子的检验结果均表明股市存在流动性溢价现象。 基于个股数据,在对流动性溢价存在性检验结果进行分析的基础上,建立了流动性溢价存在性成因的检验模型,实证结果表明,我国股市的流动性溢价来自交易频率而不是交易成本,预期收益是换手率的分段线性和整体凹性减函数。 基于市场数据,分别利用换手率和Amivest流动性比率指标作为流动性因子,分别建立了市场流动性对市场超额收益率影响的实证模型和市场流动性对个股超额收益率影响的实证模型,实证研究的结果表明,预期和未预期的市场流动性共同作用对市场超额收益率和股票组合超额收益率都产生正向的影响,我国股市存在流动性替代效应。 以上的实证结果表明: 我国股市的流动性溢价来自换手率,说明交易频率是影响预期收益的重要因素。 针对流动性风险溢价问题,本文按照Gibson和Mougeot(2004)的基本框架,直接建立二元均值GARCH(1,1) —Diagonal BEKK模型,分别利用沪深300指数数据和沪深300十大行业指数数据,按市场态势分阶段对我国股票市场的市场风险溢价和系统流动性风险溢价动态进行实证研究。实证结果表明:中国股市存在系统流动性风险和市场风险溢价,但随样本期的选取、样本的选取以及不同的流动性指标的选取的不同,其显著性也有所不同,同时也说明这两种风险在不同程度上对市场超额收益有影响,而且这种影响是动态的。从风险的角度来看,波动持续性的存在会增加投资者未来投资的不确定性。 因此,对长期投资者来说,必须考虑波动持续性的影响,以便起到规避投资风险的作用。

人民币升值对A 股理性估值的影响 ------ 一个上限

张 燃 北京科技大学经济管理学院
徐 爽 北京科技大学经济管理学院
张磊北京科技大学经济管理学院

大众和媒体认为我国股票市场2006 年开始的牛市行情是人民币升值所致。本文使用 现代资产定价模型否定了这一说法的价值基础。本文发现:本币升值预期对股票市场的影响 存在一个上限,该上限由人民币预期升值幅度决定,而且股票价格的变化对人民币升值速度 的提高不敏感。在完美的资本市场上,升值预期会使得股票的市盈率一次性上涨,之后将逐 步开始下降,并在升值预期结束时回到长期均衡水平。借此分析,本文得到两个预言:第一、 由于人民币被低估的幅度有限,人民币升值不能为A 股市场的大幅增长提供坚实的价值基 础;第二、股票价格会在汇率升值结束之前进入下降阶段,这一预言被牛市行情后的股市急 跌所证实。

一种广义Nelson-Siegel模型及实证分析

文忠桥 安徽财经大学金融学院
高志安徽财经大学金融学院

本文在总结一些利率期限结构模型尤其是被广为使用的NS类模型的基础上,针对这类模型的不足,本文首先提出一种新的广义NS模型,并利用银行间债券市场的数据对该模型进行了初步的实证分析,研究结果表明广义NS模型的斜度因子和曲度因子具有一定程度的滞后效应。这种模型的特征是它既能够消除各因子之间的多重共线性,也能够反映斜度因子和曲度因子的滞后影响,因此是一个有益的尝试。


      中国金融研究学术网(China Financial Research Network)发表金融研究工作论文和已发表论文的摘要。
      
      如果您如希望按期收到最新的金融研究工作论文和已发表论文的摘要,请访问http://www.cfrn.com.cn,注册即可。
      
      您如果想要发表您的工作论文或已发表论文的摘要,请访问http://www.cfrn.com.cn,注册,登录,然后上传。
      
      中国金融研究学术网不拥有所发表的工作论文和已发表论文摘要的版权。读者可以免费浏览和下载。      
	  
      如果您有任何问题,请联系我们。通过E-Mail发送至:cfrn@sem.tsinghua.edu.cn。或者通过邮寄方式,寄送至:清华大学经济管理学院中国金融研究中心。邮编:100084。
      

Copyright @ 2008 China Center for Financial Research,Tsinghua University. All Rights Reserved.
版权所有 清华大学中国金融研究中心