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资本市场--市场有效性
工作论文
2011-04-14 第4卷 第1期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

代理成本,机构投资者与股价波动率(博士生论坛征文)

李勇 西北大学经济管理学院

证券市场上研究员预测行为模型与实证

李科 中山大学岭南学院
陈平 中山大学岭南学院

我国股市的财富效应:基于省际面板数据的实证分析

罗忠洲 复旦大学金融研究院
谢之辰 复旦大学经济学院金融系

银行间与交易所市场企业融资成本比较研究

于鑫 上海证券交易所研究中心
龚仰树 上海财经大学金融学院


论文摘要

代理成本,机构投资者与股价波动率(博士生论坛征文)

李勇 西北大学经济管理学院

针对现有文献对于机构投资者与股价波动率研究结果的大相径庭,我们认为不管是羊群效应模型,还是Fama-MacBeth截面回归方法均由于无法考虑二者之间的相关性问题而使股价波动率的估计有所偏误。于是,基于李勇、王满仓等(2010)所提出的扩展CAPM,本文将影响股价波动率的因素定义为机构投资者的逆向选择效应和道德风险效应,逆向选择效应和道德风险效应构成了机构投资者与上市公司经理人之间的代理成本,从而可以将羊群效应模型和Fama-MacBeth截面回归方法统一到相同的框架分析股价波动率的影响因素。在此基础上,本文运用05年1月至09年12月的相关数据选择反映机构投资者逆向选择效应和道德风险效应的相应指标,利用固定效应模型和TSLS模型等方法对上述结论进行实证检验。最后得出结论和相应的政策建议。

证券市场上研究员预测行为模型与实证

李科中山大学岭南学院
陈平中山大学岭南学院

证券研究员利用信息解读与预测能力优势提出投资建议,对证券市场的有效性产生着重要影响。本文通过对研究员预测准确性较低的原因进行理论分析,求解卖方证券研究员、机构投资者、中小型投资者三方动态博弈模型并求解。然后,我们以国泰安数据库中2006年1月至2009年9月共450个股票推荐的典型数据,对推荐评级的准确性进行检验。实证较好地支持了博弈模型结论:做出正确决策的概率与自身禀赋正相关;所属的研究部门与投行部门存在利益冲突影响了研究员的独立性。证券公司规模和研究员预测的准确度正相关。市场行情转换显著地影响了证券研究员所推荐股票的准确性。最后是本文的建议:规范并完善融资融券机制;完善证券研究员的激励约束机制;建立并完善与利益冲突相关的法律法规约束等。

我国股市的财富效应:基于省际面板数据的实证分析

罗忠洲 复旦大学金融研究院
谢之辰 复旦大学经济学院金融系

本文利用2000-2009年我国29个省市的面板数据,研究了我国股市的财富效应。通过实证分析,我们得到以下结论:从整体来看,我国存在股市的财富效应,沪深A股总市值上涨1%带来人均消费0.0114%的增长,但当期消费水平主要由前期消费水平和当期收入决定;从结构来看,我国东部和中部大部分省份存在股市的财富效应,而西部只有少数省份存在股市的财富效应。因此,我们要防止股市大起大落,降低股市对经济的冲击。

银行间与交易所市场企业融资成本比较研究

于鑫上海证券交易所研究中心
龚仰树 上海财经大学金融学院

债券市场的首要功能是融资。目前我国的债券市场分为银行间市场和交易所市场,两者存在较 大的发展差距。本文以融资成本为对象,对两市场的企业融资效率进行比较研究。发现:银行间市场的显性发行成本低于交易所市场,但发行利率指导、发行垄断导致了隐性成本的增加;交易所市场由于投资者资金实力不足造成了发行利率水平的偏高,但证券公司自身的择时能力和债券需求的真实性确保了最低的隐性发行成本。


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