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资本市场--行为金融
工作论文
2011-08-16 第4卷 第1期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

股票收益的媒体效应:风险补偿还是过度关注弱势?(博士生论坛)

张雅慧 西安交通大学管理学院
万迪昉 西安交通大学管理学院
付雷鸣 西安交通大学管理学院

股票市场投资者情绪与上市公司债券融资成本(博士生论坛征文)

杨国超 复旦大学管理学院
徐浩萍 复旦大学管理学院

Learning to Observe (博士生论坛征文)

weili zhai Chinese University of HongkongFinance
Jinghan Cai Boston CollegeDepartmetn of Economics
Jibao He Shenzhen Stock ExchangeResearch Institute
Jia He Chinese University of HongkongDepartment of Finance

(博士生论坛征文)噪音交易与股票收益

王永锋 武汉大学经济与管理学院
胡昌生 武汉大学经济与管理学院

统计套利策略与交易边界设定问题研究-基于中国股指期货市场的实证分析

刘鑫 中央民族大学理学院


论文摘要

股票收益的媒体效应:风险补偿还是过度关注弱势?(博士生论坛)

张雅慧 西安交通大学管理学院
万迪昉 西安交通大学管理学院
付雷鸣 西安交通大学管理学院

本文以富豪榜上榜事件为研究对象,探讨了媒体关注度高的股票收益反而低于低关注股票这一“媒体效应”的产生原因,通过实证研究检验了基于传统金融理论的“风险补偿假说”和基于行为金融学中投资者有限关注的“过度关注弱势假说”。研究结果显示被报道股票在事件期内产生了直接的负的超额收益, 而通过倾向得分匹配算法构建的控制组股票收益并不显著,说明“风险补偿假说”不成立, “媒体效应”的来源并不是低关注股票的正收益。事件期内被关注股票的交易量显著放大,并且日历时间组合方法在事件日前得到了显著的正收益,在事件日后则转为显著的负收益,基本符合“过度关注弱势假说” 。

股票市场投资者情绪与上市公司债券融资成本(博士生论坛征文)

杨国超 复旦大学管理学院
徐浩萍 复旦大学管理学院

本文用股票市场换手率衡量投资者情绪,研究了股票市场环境对债券发行成本的影响。基于股票和债券价值决定因素的相似性以及风险特征的相异性,我们提出了同向效应假说和反向效应假说,实证检验结果支持同向效应,即债券融资成本与股票市场投资者情绪之间存在负相关关系。这一关系主要存在于与股票性质更为相似的含股权债券,而违约风险小的债券会进一步强化同向效应。

Learning to Observe (博士生论坛征文)

weili zhai Chinese University of HongkongFinance
Jinghan Cai Boston CollegeDepartmetn of Economics
Jibao He Shenzhen Stock ExchangeResearch Institute
Jia He Chinese University of HongkongDepartment of Finance

Using a unique dataset from Chinese stock market, we present the facts that the investors with different levels of experiences tend to time their first purchases differently when trading the IPO stocks. First, we demonstrate that experienced investors are less likely to buy IPO stocks on the first day while inexperienced investors are more likely to do so. Then we find that those investors who buy on the first non-hit day can obtain higher return relative to those investors who buy the same stock on the first day. In sum, more experienced individual investors do learn from their experiences to be more patient and observe/analyze the target stock for longer time before purchase than the green hand. Moreover, their experiences can indeed help improve the performance.

(博士生论坛征文)噪音交易与股票收益

王永锋 武汉大学经济与管理学院
胡昌生 武汉大学经济与管理学院

大量研究表明噪音交易者风险是一种系统性风险,投资者情绪变化会影响股票的收益。个体投资者被认为是市场中主要的噪音交易者群体,研究个体投资者的行为特征具有重要的理论和现实意义。本文以我国个体投资者2005年-2009年交易数据为样本进行统计分析,发现个体投资者对小盘股具有显著的交易偏好,他们的交易行为存在显著的系统相关性,且这种系统相关性不能用市场风险进行有效解释。本文从股票净需求的角度构建 指标对个体投资者情绪进行度量,实证发现个体投资者情绪变化对小盘股和大盘股的收益具有显著的影响,并且是预测股票收益的一个反向指标。

统计套利策略与交易边界设定问题研究-基于中国股指期货市场的实证分析

刘鑫中央民族大学理学院

经过20多年的发展,中国资本市场基础制度不断完善,证券市场在国民经济中发挥的作用也日益提高。但是中国证券市场投资者持股时间短,交易频繁,投资理念并不成熟,因此在现阶段,亟需改善投资者的投资理念、投资策略。统计套利策略是一种新兴的投资策略,在融资融券制度确立和股指期货推出的背景下,本文将对统计套利策略进行研究。 本文以统计套利策略中套利区间的选择问题为研究目标,从理论研究和实证研究两方面对该问题进行分析。在理论研究方面,本文从随机过程理论出发,结合实践中常用的协整理论构建了随机微分方程模型,通过数学推导得到了正向套利以及反向套利下的解析解,并通过Euler数值计算方法和Monte Carlo随机模拟方法对正向套利策略进行了求解,提出了以特定风险水平下最大化投资收益为目标的优化方法来确定最优套利区间。 在实证研究方面,本文以中国股指期货市场为研究对象,选择了沪深300股指期货的IF1103合约和IF1106合约作为研究对象,通过对协整理论的建模证实了IF1103合约和IF1106合约间存在长期稳定的协整关系,二者的价差在一定的范围内波动;根据理论研究的结果计算了最优套利区间,结果表明在2010年11月9日到2011年2月24日的研究区间中,共有3次套利机会,套利的平均年化收益率为47.57%,优于其他文献对统计套利的研究成果。 本文得出的主要结论如下: (1) 不同的套利区间会导致不同的套利收益与风险,可以以套利收益-风险图的上沿作为最优套利区间的待选值; (2) 随着套利收益的提高,套利风险也随之上升,因此单纯以套利收益最大化为目标来选择套利区间是不可取的,应该根据套利者的风险偏好或者收益偏好来确定最优套利区间; (3) 套利收益与风险由投资组合价差的内在性质决定。其中套利策略的风险主要受投资组合的价差回归均值的速度影响;统计套利的风险由投资组合价差的标准差决定。 (4) 统计套利的基本思想是相对定价,“均值回复”仅仅是统计套利实现后的结果。


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