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银行和金融机构--汇率
工作论文
2011-03-22 第4卷 第1期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

人民币远期汇率差价之谜?基于NDF与境内结售汇市场参与主体的微观分析

王曦 中山大学岭南学院
陈伟泽 中山大学岭南学院
姜领华 中国银行广东分行

有管理的浮动汇率——对新加坡汇率制度的实证研究

杨超 复旦大学世界经济系
乐无穹 复旦大学世界经济系
郑辉 复旦大学世界经济系

人民币汇率预期特征研究——基于金融机构汇率预期数据的实证分析

李晓峰 厦门大学经济学院
钱利珍 厦门大学经济学学院
黎琦嘉 上海海通期货有限公司研究部

汇率稳定性目标与最优货币政策

黄炎龙 同济大学经济与金融系
陈伟忠 同济大学经济与金融系
龚六堂 北京大学汇丰商学院


论文摘要

人民币远期汇率差价之谜?基于NDF与境内结售汇市场参与主体的微观分析

王曦中山大学岭南学院
陈伟泽 中山大学岭南学院
姜领华 中国银行广东分行

在境外NDF 市场和境内结售汇市场上,人民币远期汇率表现出明显的价格差 异,并且这种差价呈现出系统性和持续性的特征。是什么原因造成了这种现象?目前还没有 规范的解释。我们认识到由于监管环境的不同,境内外两个市场的交易主体进而交易本身的 存在着巨大差别:境内市场主要是套期保值者、中央银行和套利者之间的交易,而境外NDF 市场则是套期保值者、投机者和套利者之间的交易。然后我们依据现代远期汇率理论,考虑 预期行为并引入抛补利率平价理论分别构造出两个市场的远期均衡汇率定价模型,给出了远 期汇率差价现象的一个理论解释,并相应提出了完善人民币定价机制的政策建议。

有管理的浮动汇率——对新加坡汇率制度的实证研究

杨超复旦大学世界经济系
乐无穹 复旦大学世界经济系
郑辉复旦大学世界经济系

新加坡将汇率作为货币政策的中介目标,其BBC制度又是中间形式汇率制度的一个典型,故研究其汇率的运行有重要的现实意义。2005年人民币汇改隐含BBC的逻辑,所以本研究对理解人民币汇率的决定机制也会有所参照。本文在多元线性回归的基础上引入外汇市场压力变量并采用了多结构改变模型(MSCM),通过对新加坡1999年以来的数据测算得到其BBC汇率制度的各组参数,包括汇率篮子的权重分配、权重调整的时点、新元对整个篮子的长期升值趋势和外汇市场干预程度。本文还对比了分析所得结果与新加坡金管局定期对外公布的货币政策立场,发现二者的匹配程度比较好。

人民币汇率预期特征研究——基于金融机构汇率预期数据的实证分析

李晓峰 厦门大学经济学院
钱利珍 厦门大学经济学学院
黎琦嘉 上海海通期货有限公司研究部

持续的人民币汇率升值预期是当前影响汇率改革和金融稳定的一个难题,因而,深入研究我国外汇市场参与者的汇率预期特征具有重要意义。本文首次采用银行间外汇市场会员的汇率预期数据,实证研究人民币汇率预期的特征,结果表明:金融机构的人民币汇率预期是非理性的,70%以上的机构采用外推预期模型预测汇率,50%的机构能够根据自适应性模型修正以往的预测错误,而采用回归预期模型的机构比例较低,为30%左右,说明大多数金融机构预测汇率走势时主要参考汇率的历史走势。因此,本文认为从管理预期的角度出发,央行应减缓汇率升值速度,同时应关注汇率预期的异质性及其变化。

汇率稳定性目标与最优货币政策

黄炎龙 同济大学经济与金融系
陈伟忠 同济大学经济与金融系
龚六堂 北京大学汇丰商学院

经济全球化为世界各国带来了难得的机遇,直接促进了各国经济不同程度的快速发展,但各国的不一致性政策导致了全球经济潜伏着巨大危机,汇率的稳定性将成为各国政府治理本国经济和分享经济全球化成果的重要目标。本文建立了小型开放经济模型,采用贝叶斯分析技术,研究了在Ramsey最优均衡下,汇率的稳定性与最优货币政策之间关系。分析表明:汇率的波动与宏观经济波动呈现紧密关系,平抑汇率的波动不仅需要一国合理的汇率管理体制,更需要一贯性的政府货币政策的作用,在Ramsey最优均衡体制下,汇率的稳定性目标机制可以降低宏观经济波动,提高社会福利效应,在间接标价法下汇率与本国利率之间反向最优,贝叶斯后验的结果验证了汇率稳定性目标货币政策机制下,各变量的最优响应更加趋向于最优均衡。同时,本文利用开放经济汇率与一国货币政策的传导特性,研究汇率稳定性与一国通货膨胀的关系,分析得到开放经济下的最优通货膨胀率为零边界。


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