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资本市场--资产定价
工作论文
2011-06-21 第4卷 第2期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

股利折现模型的谬误、修正与成立条件

刘金雄 华侨大学工商管理学院

投资者信息选择行为与股票收益(博士生论坛征文)

胥爱欢 厦门大学经济学院金融系
陈国进 厦门大学王亚南经济研究院;经济学院

可转换债券的效用无差别定价 (博士生论坛征文)

王晓林 湖南大学金融与统计学院
杨招军 湖南大学金融与统计学院

ON CHINA’S MONETARY POLICY AND ASSET PRICES

Shujie YAO The University of NottinghamSchool of Contemporary Chinese Studies, International House
Dan LUO The University of NottinghamSchool of Contemporary Chinese Studies, International House
Lixia LOH The University of NottinghamSchool of Contemporary Chinese Studies, International House

关系的社会价值:关系网络、信息质量与发行审核(博士生论坛征文)

王冰辉 上海财经大学会计学院


论文摘要

股利折现模型的谬误、修正与成立条件

刘金雄 华侨大学工商管理学院

传统的股利折现模型反映的是持续经营下企业的市场价值,导致企业市场价值定价上的谬误,因为在某些情形下,企业实行有限期经营反而可实现企业市场价值的最大化.通过改进截尾方法与Farrell的持续期限理论,提出修正的股利折现模型,以消除这种谬误.证明了修正模型具有很好的数学分析性质,并用以简要证明折现率与企业最大化其市场价值经营方式之间的内在联系.利用这种内在联系,研究折现率的经济含义和传统的股利折现模型成立的条件.

投资者信息选择行为与股票收益(博士生论坛征文)

胥爱欢 厦门大学经济学院金融系
陈国进 厦门大学王亚南经济研究院;经济学院

对投资者信息选择行为的研究非常重要,因为投资者信息选择行为是信息影响资产价格中间传导过程的关键环节。本文首先基于Lucas(1978)和Lagerwall(2004)的CCAPM分析框架推导出股票预期超额收益变动与消费者宏观经济预期之间的关系;然后,以此为基础构建了包括消费者宏观经济预期因子在内的实证方程;最后,我们基于投资者信息选择行为特征检验的推论,利用面板协整的DOLS估计方法进行实证分析,实证结果表明我国股市中投资者信息选择行为偏向于以策略性互补特征为主。该结论不仅有利于我们加深对媒体的信息传播影响我国股市收益变动的认识,而且也为我国股市中出现的股价同步性等金融异象提供了新的解释。

可转换债券的效用无差别定价 (博士生论坛征文)

王晓林 湖南大学金融与统计学院
杨招军 湖南大学金融与统计学院

假设公司价值和公司股票价格可以观测且具有一定的相关性,但只有股票可以交易,公司还发行不可赎回、不可回售、不可违约的零息可转换债券,债券持有者有权利(但没有义务)在债券生命期内按一定比例将债券转换为股票。本文显式地给出了债券持有者的最优转换策略、以及可转换债券的效用无差别购买价格,给出了数值算例和对比分析。

ON CHINA’S MONETARY POLICY AND ASSET PRICES

Shujie YAO The University of NottinghamSchool of Contemporary Chinese Studies, International House
Dan LUO The University of NottinghamSchool of Contemporary Chinese Studies, International House
Lixia LOH The University of NottinghamSchool of Contemporary Chinese Studies, International House

This paper investigates the dynamic and long-run relationships between monetary policy and asset prices in China using monthly data from June 2005 to September 2010. Johansen?s cointegration approach based on vector autoregression (VAR) and Granger causality test are used to identify the long-run relationships and directions of causality between asset prices and monetary variables. Empirical results show that monetary policies have little immediate effect on asset prices, suggesting that Chinese investors may be ?irrational? and ?speculative?. Instead of running away from the market, investors rush to buy houses or shares whenever tightening monetary actions are taken. Such seemingly irrational and speculative behavior can be explained by various social and economic factors, including lack of investment channels, market imperfections, cultural traditions, urbanization and demographic changes. The results have two important policy implications. First, China?s central bank has not used and should not use interest rate alone to maintain macro-economic stability. Second, both monetary and non-monetary policies should be deployed when asset bubbles loom large to avoid devastating consequences when they burst.

关系的社会价值:关系网络、信息质量与发行审核(博士生论坛征文)

王冰辉 上海财经大学会计学院

本文研究信息能否在关系网络中传递并促进社会资源的分配效率。中国公司要在A股上市,必须通过发审委的审核。在发审委中,部分专职委员来自与会计师事务所,通过专职委员构建了会计师事务所和发审委的关系网络。当公司聘请担任专职委员的会计师事务所为其IPO审计服务时,被审计公司的信息会通过关系网络传递到发审委,从而佐证其提供的正式信息,保证上市公司正式信息的质量,帮助发审委做出选择。而无关系网络的公司因没有传递信息的渠道保证其正式信息质量,在其上市后,市场通过交易会逐渐获得公司的真实信息,从而对其股价进行调整。研究发现,上市后的12月内,处于关系网络中的公司其收益率与市场保持一致,而无关系网络的公司其收益率远低于市场的收益率,同时在六个月后,有关系网络公司要高于无关系网络公司约15%左右并维持这一水平。且这种差别并不能由其他因素来解释。研究表明:关系网络能传递信息,降低信息不对称性,提高资源的分配效率,体现了关系的社会价值。


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