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资本市场--市场有效性
工作论文
2011-04-26 第4卷 第2期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

投资者情绪、异质性与市场非理性反应

游家兴 厦门大学经济学院计划统计系

中国上市公司公司债发行公告效应的实证研究

付雷鸣 西安交通大学管理学院
万迪昉 西安交通大学管理学院
张雅慧 西安交通大学管理学院

我国信托业效率测度及动态变化的实证研究

张强 湖南大学金融学院
张宝 湖南大学金融学院

Transparency Index and Company Valuation:Evidence from Hong Kong

Yan-Leung Cheung Hong Kong Baptist UniversitySchool of Business
Weiqiang Tan City University of Hong KongDepartment of Economics and Finance
Ping Jiang University of International Business and EconomicsDepartment of Finance

信息解读对于股票价格波动的影响:模型与检验

刘震 清华大学经济管理学院
林静 香港城市大学金融系


论文摘要

投资者情绪、异质性与市场非理性反应

游家兴 厦门大学经济学院计划统计系

许多研究表明我国证券市场反向策略在短期内获利性较为显著,而动量策略在 长期内可以获得超额收益,即中国股市具有短期反应过度和长期反应不足的双重特征。这一 现象不仅动摇了有效市场假说的理论基础,而且对现有的行为定价理论模型构成了强有力的 挑战。本文尝试从投资者情绪和投资者异质性两个角度对这一异象进行解释,研究发现,在 投资者情绪高涨(或低落)阶段,市场更容易反应过度(或反应不足);对于不同类型的投 资者,他们的信息反应模式又是完全不同的,并各自主导了市场在短期内和在长期内的整体 表现。进一步的研究表明,随着投资者情绪状态的转变,不同类型投资者的信息反应模式进 一步分化,呈现出截然相反的行为特征,而这也为在市场非理性反应上,中国股市所呈现出 的有别于西方成熟市场的特征提供了很好的阐释。

中国上市公司公司债发行公告效应的实证研究

付雷鸣 西安交通大学管理学院
万迪昉 西安交通大学管理学院
张雅慧 西安交通大学管理学院

本文以2007 年8 月至2009 年8 月发行公司债的31 个样本公司为研究对象,运用 事件研究法对这些公司发行公司债所产生的公告效应进行了研究。结果表明,在我们研究的 事件窗口中,我国公司债发行会产生负的公告效应,但是在公告发布之前的累积异常收益率 为正,而在公告发布之后的累积异常收益率为负。横截面数据的回归分析表明,股票的累积 异常收益率与公司的成长性显著的负相关,与固定资产比率、资产负债率、债券相对发行规 模及公司规模显著的正相关,与公司的年龄、债券的信用评级及债券的存续时间不存在显著 的相关关系。

我国信托业效率测度及动态变化的实证研究

张强湖南大学金融学院
张宝湖南大学金融学院

2008 年是银监会颁布实施信托“新政”后的第一年,也是信托公司面临金融危 机影响考验的一年。基于此,本文运用数据包络分析方法(DEA)重点分析了我国37 家信 托公司2008 年的经营效率,实证结果显示我国信托公司技术效率普遍较低,均值仅为0.507, 主要是受累于纯技术效率和规模效率的低下。同时,本文运用Malmuiqst 生产率指数对我国 信托业2004-2008 年全要素生产率的动态变化进行实证分析,结果表明我国信托业全要素 生产率有了较为可观的改善,全要素生产率的增长主要来自于技术变化(1.477),技术效率 变化的贡献较小(1.02)。

Transparency Index and Company Valuation:Evidence from Hong Kong

Yan-Leung Cheung Hong Kong Baptist UniversitySchool of Business
Weiqiang Tan City University of Hong KongDepartment of Economics and Finance
Ping Jiang University of International Business and EconomicsDepartment of Finance

This study develops a transparency index to measure the quality of disclosure of corporate governance practices of major Hong Kong listed companies, based on the OECD principles of corporate governance. Using time series data over a three-year period, we show that company valuation is positively associated with the quality of company disclosure. The index is further split into two sub-indexes, voluntary and non-voluntary disclosure, based on the disclosure requirements amended by the Hong Kong stock exchange in 2004. The findings support the hypothesis that company valuation is positively associated with a company’s level of voluntary disclosure. Hong Kong listed companies with larger size, better profitability, a remuneration committee, more outside directors, and that are non-China related tend to have a higher level of voluntary disclosure.

信息解读对于股票价格波动的影响:模型与检验

刘震清华大学经济管理学院
林静香港城市大学金融系

本文从大众对于各种信息产生不同解读从而影响股票价格波动的角度入手,在提出 所有人对信息的解读将最终反应在股票价格上、信息最终传递到所有人群中需要时间、人们 的判断和决定受当下已做出行为人群的影响三个假设前提下,构建了信息解读模型,并用我 国近期的数据对此模型进行了检验。通过该模型,可以预测当新信息产生后,人们如何解读 以及最终对于股票价格的影响。


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