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银行和金融机构--金融与宏观经济
工作论文
2011-03-08 第4卷 第2期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

资产价格波动如何影响实体经济波动:金融危机传导的资产负债表渠道

王义中 浙江大学经济学院
陈雪 浙江大学经济学院

房地产价格周期的宏观分析

朱英姿 清华大学经济管理学院
杨斌 国家开发银行评审二局
刘小波 清华大学经济管理学院

房地产泡沫:基于购-租无套利条件的模型分析

龚刚 南开大学经济学院
刘学良 南开大学经济学院

货币政策信贷传导机制——基于商业信用与企业产权性质的证据

饶品贵 暨南大学管理学院会计系
姜国华 北京大学光华管理学院会计系


论文摘要

资产价格波动如何影响实体经济波动:金融危机传导的资产负债表渠道

王义中 浙江大学经济学院
陈雪浙江大学经济学院

资产价格波动会影响企业净资产,尤其在金融危机期间,会恶化企业资产负债表,提高企业融资成本和降低企业资金需求,引起投资和产量萎缩,实体经济下滑。本文得到的宏观经验事实是资产价格波动单向影响实体经济波动,为此构建资产价格波动影响企业投资行为的微观理论模型,并进一步提供微观经验证据。结果表明:资产价格波动通过资产负债表渠道并没有显著影响融资能力较强的企业,而只是冲击到融资能力弱的企业;实施新会计规则之后,资产价格波动借助资产负债表渠道影响企业投资行为的效果更明显。政策内涵是:公允价值会计规则会借助资产负债表放大资产价格波动效应,需要通过资本缓冲、前瞻性储备和更加透明的信息披露来解决;扩张性宏观经济政策需考虑私人经济主体是否具有资金需求,纳入资产负债表信息到政府经济政策框架中。

房地产价格周期的宏观分析

朱英姿 清华大学经济管理学院
杨斌国家开发银行评审二局
刘小波 清华大学经济管理学院

2004年“831大限”以来中国房地产市场进入一个全新的增长期,房地产逐渐成为国民 经济支柱产业。房价快速上涨的同时是投资的迅速加快,2009年房地产投资对于全国 GDP增长的贡 献超过20%,而在部分一线城市这一份量甚至达到40%。本文在Abraham(1995)关于影响房地产价 格增长率的宏观经济变量的基本面计量模型的基础上,结合中国国情建立房地产价格投机度模型。 模型将房地产增长率分为由基本面因素驱动的价值与由投机度驱动的泡沫值两部分,动态地刻画 了基本面的增长、投资(投机)的推动以及泡沫的修正等宏观因素共同作用下的完整的房 地产周期,有效地梳理了房地产增长中的理性与泡沫成分。结合中国国情,我们定量分析了 M2 增长对于中国房地产市场价格周期中的泡沫成分的高度敏感性,并结合动态模拟,显示在未来 M2 增速可能的稳步回落对房地产价格冲击。基于此,我们提出稳定当前房地产价格增长率势在 必行,否则未来房地产市场的平稳性的保障难度将更大。同时,我们的研究为监管部门应对 系统性风险的宏观审慎监管提供了基于房地产市场的有效依据。

房地产泡沫:基于购-租无套利条件的模型分析

龚刚南开大学经济学院
刘学良 南开大学经济学院

本文构建了一个基于购-租无套利条件下租房和买房的动态优化模型,并据此推出 了一个新的计算合理购-租比的理论公式。 该公式为我们从购-租比的视角评价房地产价格是 否存在泡沫提供了一个判断的标准,与此同时, 它也可以被用来分析无风险利率、贷款利率、 房屋的保有成本、通货膨胀率、首付比例等诸因素变量对购-租比的影响。作为对该模型的 一个初步应用,我们调查了北京和天津房屋出售和出租的 1774 对样本,并通过小区平均得 到可比的购-租样本,最终,我们的研究显示北京和天津的房价可能分别被高估了 27.5%和 8.3%。

货币政策信贷传导机制——基于商业信用与企业产权性质的证据

饶品贵 暨南大学管理学院会计系
姜国华 北京大学光华管理学院会计系

本文从上市公司商业信用和企业产权性质出发,从微观层面研究我国货币政策的信贷 传导机制。根据央行要求的金融机构存款准备金率、贷款基准利率、银行间拆借利率和国库 券利率的变化,我们定义 2004、2006和 2007年为我国的货币政策紧缩阶段。本文发现相对 于以前研究中常用的企业规模,在我国,企业的产权性质可能是更好的企业融资能力的代理 变量。 在货币政策紧缩阶段,相对于国有企业,非国有企业在银行信贷方面受到的冲击更大, 更有可能从供应商那里获得更多的商业信用并同时减少提供给客户的商业信用,以此作为替 代的融资方式,同时我们还发现在货币政策紧缩阶段上市公司的应付账款账龄延长,尤其是 非国有企业。本文的研究证据表明,货币政策的变化将对企业融资,尤其是非国有企业融资, 产生巨大影响,所以更大程度上选择商业信用替代的融资方式,本文的研究结果表明货币政 策在我国同样可以通过信贷渠道传导到微观层面的企业。理解货币政策的传导机制将有助于 政策制定者们寻找更为切合的货币政策中介目标; 货币政策信贷传导机制的研究也将有助于 我们更好地理解信息不对称和信贷配给在货币政策所发挥的作用。


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