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银行和金融机构--汇率
工作论文
2011-04-28 第4卷 第2期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

汇率泡沫的卡尔曼滤波估计

王昭伟 北京大学经济学院金融系

汇率滞后性超调与货币政策冲击

王昭伟 北京大学经济学院金融系

外汇市场的协同波动与联合干预

王昭伟 北京大学经济学院金融系


论文摘要

汇率泡沫的卡尔曼滤波估计

王昭伟 北京大学经济学院金融系

过去文献中,将泡沫(bubbles)定义为资产价格偏离市场基本面的部份。本文以Flood and Hodrick(1990)的泡沫理论模型及Meese(1986)的货币模型为基础,设定了包含泡沫项的汇率决定方程式,并采用状态空间模型,运用卡尔曼滤波以最大似然法进行递推估计。研究对象为中国自2005年7月汇改政策以来至2010年11月的人民币/美元,及1990年1月至2010年11月的日圆/美元的汇率泡沫现象。本文估计结果显示,中国及日本所估计的汇率泡沫项皆存在且泡沫参数皆显著。分析泡沫项的走势及泡沫参数的梯度,都能符合样本期间汇率的变动行为,合理解释了汇率偏离市场基本面的情形。

汇率滞后性超调与货币政策冲击

王昭伟 北京大学经济学院金融系

本文重新检视Dornbusch(1976)汇率超调模型,建构了考虑央行外汇政策和货币政策的SVAR模型,并依据模型理论及经济假设对SVAR给予长期约束条件。研究结果发现,中国自2005年7月汇改政策以来的管理浮动汇率期间,存在汇率滞后性超调难题的现象。此外,我们检验了货币政策冲击对实际汇率波动在样本长短期之下的相对解释能力,结果发现央行的外汇政策与货币政策分别在短期和长期之下有相对较高的解释能力,而物价指数无论样本期间的长短都对实际汇率波动有高度解释力,验证了相对购买力平价在中国成立的现象。

外汇市场的协同波动与联合干预

王昭伟 北京大学经济学院金融系

本文以ARMA-GARCH、GARCH-M及EGARCH模型检验中国、日本及韩国1997年1月至2010年9月的实际汇率波动,及是否存在风险溢价和杠杆效应,发现中国汇率波动最为平稳,而韩国汇率波动最大,并且存在显著的风险溢价和杠杆效应。我们另外考量了央行干预对汇率波动的影响,发现日本央行干预最为有效,而韓國央行干预最为无效。此外,我们以BEKK-MGARCH模型检验中日韩三国的汇率协同波动现象,发现中日韩三国之间的汇率皆具有正向协同波动关系,而以日韩的协同波动持续性最为显著。若考量央行联合干预,则中日汇率的协同波动性将提高,日韩汇率的协同波动性将明显降低。此外,中日及日韩的联合干预对汇率协同波动有显著的政策效应。


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