中国金融学术研究网
CHINA FINANCIAL RESEARCH NETWORK

资本市场--资产定价
工作论文
2011-08-25 第4卷 第3期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

股利折现模型的修正与逼近论方法应用

刘金雄 华侨大学工商管理学院

我国流动性调整下的CAPM模型研究

陈青 厦门大学经济学院金融系
李子白 厦门大学经济学院金融系

我国股市流动性溢价的时变性研究(博士生论坛征文)

陈娟 厦门大学经济学院金融系
陈国进 厦门大学王亚南经济研究院,经济学院金融系

On China’s Monetary Policy and Asset Prices

Shujie Yao University of NottinghamSchool of Contemporary Chinese Studies
Dan Luo University of NottinghamSchool of Contemporary Chinese Studies
Lixia Loh University of the West of EnglandBristol Business School


论文摘要

股利折现模型的修正与逼近论方法应用

刘金雄 华侨大学工商管理学院

传统的股利折现模型反映的是持续经营时的企业市场价值,导致企业市场价值定价上的谬误,因为在某些情形下,企业实行有限期经营反而可实现企业市场价值的最大化。通过改进截尾方法与Farrell的持续期限理论,提出修正的股利折现模型,以消除这种谬误。为便于修正的股利折现模型的实际应用,从逼近论的视角,提出可通过选择适当的经营期限,以有限期经营合理近似企业真实经营方式。这样的近似处理,对企业市场价值的影响并不大,将更方便于修正模型的实际应用。

我国流动性调整下的CAPM模型研究

陈青厦门大学经济学院金融系
李子白 厦门大学经济学院金融系

运用Amihud的非流动性比率衡量流动性,并证实了我国股票市场存在流动性溢价现象。流动性溢价现象对现有的资产定价模型造成了很大的冲击,因为传统的资产定价模型并没有考虑也无法解释流动性溢价的问题。文章借鉴并改进了Liu的方法求得流动性因子,从而构建了流动性调整下CAPM模型(LCAPM),并研究发现LCAPM能够充分解释流动性溢价现象。此外,用LCAPM模型解释我国股票市场的规模效应、账面市值比效应和短期收益反转等市场异象,发现该模型能够解释这些传统定价模型所无法解释的异象,从而对我国的资产定价提供一定的指导意义。

我国股市流动性溢价的时变性研究(博士生论坛征文)

陈娟厦门大学经济学院金融系
陈国进 厦门大学王亚南经济研究院,经济学院金融系

本文基于我国沪深两市1997年1月至2010年12月的数据,分别在二元马尔可夫区制转换模型和Carhart(1997)四因子模型框架下检验了我国股市收益与市场流动性的动态关系。实证结果表明,我国股市单位流动性风险溢价存在显著的时变性,可区分为“低流动性β”和“高流动性β”区制;但是,当控制了Carhart四因子后,时变性仍然显著,低流动性β区制下的流动性溢价则不再显著。此外,我国股市存在流动性转移(flight to liquidity)现象。股市的高换手率、高波动和经济增长的放缓可对此时变性进行预测,利率和货币供应量等货币政策变量则不具前瞻性。

On China’s Monetary Policy and Asset Prices

Shujie Yao University of NottinghamSchool of Contemporary Chinese Studies
Dan Luo University of NottinghamSchool of Contemporary Chinese Studies
Lixia Loh University of the West of EnglandBristol Business School

This paper investigates the dynamic and long-run relationships between monetary policy and asset prices in China using monthly data from June 2005 to September 2010. Johansen’s cointegration approach based on vector autoregression (VAR) and Granger causality test are used to identify the long-run relationships and directions of causality between asset prices and monetary variables. Empirical results show that monetary policies have little immediate effect on asset prices, suggesting that Chinese investors may be ‘irrational’ and ‘speculative’. Instead of running away from the market, investors rush to buy houses or shares whenever tightening monetary actions are taken. Such seemingly irrational and speculative behavior can be explained by various social and economic factors, including lack of investment channels, market imperfections, cultural traditions, urbanization and demographic changes. The results have two important policy implications. First, China’s central bank has not used and should not use interest rate alone to maintain macro-economic stability. Second, both monetary and non-monetary policies should be deployed when asset bubbles loom large to avoid devastating consequences when they burst.


      中国金融研究学术网(China Financial Research Network)发表金融研究工作论文和已发表论文的摘要。
      
      如果您如希望按期收到最新的金融研究工作论文和已发表论文的摘要,请访问http://www.cfrn.com.cn,注册即可。
      
      您如果想要发表您的工作论文或已发表论文的摘要,请访问http://www.cfrn.com.cn,注册,登录,然后上传。
      
      中国金融研究学术网不拥有所发表的工作论文和已发表论文摘要的版权。读者可以免费浏览和下载。      
	  
      如果您有任何问题,请联系我们。通过E-Mail发送至:cfrn@sem.tsinghua.edu.cn。或者通过邮寄方式,寄送至:清华大学经济管理学院中国金融研究中心。邮编:100084。
      

Copyright @ 2008 China Center for Financial Research,Tsinghua University. All Rights Reserved.
版权所有 清华大学中国金融研究中心