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资本市场--市场微观结构
工作论文
2011-12-29 第4卷 第3期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

证券分析师预测“变脸”行为研究——基于分析师声誉的博弈模型与实证检验

游家兴 厦门大学经济学院计划统计
邱世远 厦门大学经济学院计划统计
刘淳 清华大学经济管理学院金融系

背景风险下指数复制的混合规划算法

龚朴 华中科技大学管理学院
郑金璐 华中科技大学管理学院

发行量、消耗、题材与新中国邮票发行后长期回报率

陈欣 上海交通大学安泰经济与管理学院
陈娴 上海交通大学安泰经济与管理学院

Venture Capital and Executive Incentives in China

Jerry Cao Singapore Management UniversityLee Kong Chian School of Business
Qigui Liu North-eastern UniversitySchool of Business Administration
Gary Gang Tian University of WollongongSchool of Accounting& Finance

我国A 股市场与美股、港股的互动关系研究:基于信息溢出视角

李红权 湖南师范大学商学院金融系
洪永淼 美国康奈尔大学经济系


论文摘要

证券分析师预测“变脸”行为研究——基于分析师声誉的博弈模型与实证检验

游家兴 厦门大学经济学院计划统计
邱世远 厦门大学经济学院计划统计
刘淳清华大学经济管理学院金融系

在金融市场上,证券分析师的预测行为通常会发生偏差。在股市高涨时,分析师随波逐流,常常发表过度乐观的预测;而当泡沫消退时,分析师则会掉头转向,发布与之前形成强烈反差的盈余预期或股票推荐。对于这种分析师基于市场状态而发布忽高忽低预测的“变脸行为”,传统的理论观点无法做出完整清晰的解释。本文试图将行为金融理论中日渐兴起的迎合理论纳入分析框架,运用声誉博弈分析的方式建立分析师迎合行为模型。该理论模型表明:为了提高自己的声誉以获得更多的利益,分析师会迎合投资者的先验信念而故意发布有偏的信息。本文对中国金融市场上分析师的盈余预测和投票推荐行为展开了实证研究,为声誉博弈模型的理论预期提供了强有力的证据。

背景风险下指数复制的混合规划算法

龚朴华中科技大学管理学院
郑金璐 华中科技大学管理学院

前人关于指数复制的研究局限在线性规划和二次规划,且一般没有考虑到背景风险。 本文在背景风险的框架下,提出了一种新的指数复制模型,在该模型中考虑了投资人的偏好 问题,尤其是投资人的“谨慎”偏好。本文在技术上克服了针对谨慎投资人求解最优组合时, 面临的回报三阶矩求最值的难题。具体做法是引入0-1 变量,将非线性的问题线性化。文中 得到了比较好的复制结果,在样本外数据中得到最高122 点的偏移量,而且计算效率比较高。

发行量、消耗、题材与新中国邮票发行后长期回报率

陈欣上海交通大学安泰经济与管理学院
陈娴上海交通大学安泰经济与管理学院

集邮界对什么是影响邮票回报最重要的因素一直存在重大争议。邮票的发行量、消耗、 以及题材等因素都是影响邮票存世量或需求的重要因素,因而会对邮票的回报产生显著影 响。但到底哪种因素更为重要,各种因素分别有多重要?大家众说纷纭,对这些问题一直也 没有系统的量化分析来进行研究。本文通过对新中国邮票的发行后长期回报率及其影响因素 进行了全面系统的分析,研究表明总体上新中国邮票为集邮者提供了不菲的收益率,显著超 出同时期的一年定期存款回报。在决定新中国邮票长期超额年回报率的因素中,与消耗相关 的因素最为重要;发行量是显著影响邮票回报的因素之一,但其经济意义较弱,且对编年邮 票回报影响并不显著;传统题材对早期邮票回报影响微弱,但近年发生的重大事件题材对邮 票回报影响巨大;此外,邮票的设计印刷对回报也有一定影响。本文的证据支持集邮界提出 的“消耗为王”观点。

Venture Capital and Executive Incentives in China

Jerry Cao Singapore Management UniversityLee Kong Chian School of Business
Qigui Liu North-eastern UniversitySchool of Business Administration
Gary Gang Tian University of WollongongSchool of Accounting& Finance

This paper examines the effect that venture capital (VC) has on the pay-performance relationship in listed Chinese firms. We find that VC has a significantly positive effect on CEO compensation and the pay-performance relationship, such effect particularly stronger in firms needing more managerial efforts and discretions (higher growth opportunity or higher levels of capital expenditure). In addition, we show that VC-backed firms with more managerial discretions are more likely to use stock options. The evidence suggests that venture capital investors use more sensitive compensation contract for top executives in Chinese when the need for managerial discretion is greater. Such compensation schemes by VCs enhance firm performance subsequently.

我国A 股市场与美股、港股的互动关系研究:基于信息溢出视角

李红权 湖南师范大学商学院金融系
洪永淼 美国康奈尔大学经济系

对证券市场之间互动关系的研究,不仅有助于揭示市场信息的跨国(境)传播机制特别是国 际金融风险的传导机制,还可以增进人们对证券市场微观结构与信息效率的认识。本文应用 Hong(2001)、Hong et al. (2009)新近提出的信息溢出检验方法,详细考察并比较了我国A 股市场与美股、港股在次贷危机前后的互动关系,首次揭示了三者联动结构与信息传递的全 景图,包括互动的方式、方向、相对强度、当期影响与多期滞后关系以及时变性。研究结果 表明:(1)在三者的关系中,美股处于主导地位,并且对港股、A 股市场具有金融传染效应;(2) A 股市场不再是“独立市”,A 股不仅能够反映美股、港股等外围市场的重要信息,而且已具 有影响外围市场的能力;(3)A 股与美股、港股之间的互动关系体现在均值溢出、波动率溢 出、极端风险溢出等多个层面,既有线性关系也包括非线性关联方式。


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