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资本市场--行为金融
工作论文
2011-11-25 第4卷 第3期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

市场群体的交易性条件反射及其量化方法

石磊磊 中国科学技术大学近代物理系复杂系统研究组
王毅文 北京航空航天大学经济管理学院
陈定 嘉实基金管理公司-
韩立岩 北京航空航天大学经济管理学院
朴燕 北京航空航天大学经济管理学院
苟成玲 北京航空航天大学物理系

投资者异质信念下可转换债券赎回策略研究

龚朴 华中科技大学管理学院
陈睿 华中科技大学管理学院

上市公司投资决策,存在羊群效应吗?

方军雄 复旦大学管理学院
芦苇 复旦大学管理学院

我国A 股市场中的波动性之谜与市场情绪

周洪荣 中国人民大学经济学院
吴卫星 对外经贸大学金融学
周业安 中国人民大学经济学院

中国IPO上市首日的超高换手率之谜——基于新股分配制度与投资者情绪的研究

邵新建 对外经贸大学国际经贸学院金融学系
巫和懋 北京大学国家发展研究院
王钰铖 南开大学-


论文摘要

市场群体的交易性条件反射及其量化方法

石磊磊 中国科学技术大学近代物理系复杂系统研究组
王毅文 北京航空航天大学经济管理学院
陈定嘉实基金管理公司-
韩立岩 北京航空航天大学经济管理学院
朴燕北京航空航天大学经济管理学院
苟成玲 北京航空航天大学物理系

本文通过我国股市的高频数据和相关性分析来研究市场群体的学习和心理行为。我们根据心理学中的操作性条件反射,首次提出一个交易性条件反射的概念,用成交量-价概率波方程中的成交量概率来计量市场群体交易性条件反射的强度。我们发现:总体来说,平均收益率与交易性条件反射强度变化之间具有显著的正相关性,市场群体对收益率的心理预期显著地表现了卖出的处置效应和买入的羊群行为,并且该“羊群”对价格趋势的心理预期明显地大于其反转的;第二,我们还发现在细分后的某一时期,它们之间具有显著的负相关性。我们用条件反射来解释他们的交易行为。

投资者异质信念下可转换债券赎回策略研究

龚朴华中科技大学管理学院
陈睿华中科技大学管理学院

可转换债券现有研究模型多建立在投资者理性范式之下,较少考虑投资者异质信念的影响,易造成可转换债券定价偏差,市场上所存在的众多异象如推迟(或者提前)赎回至今也未能获得良好的解释。本文尝试将行为金融理论引入可转换债券定价模型之中,采用投资者的后悔厌恶来表征投资者的异质信念,构建了投资者异质信念下可转换债券定价模型,重点探讨了异质信念对可转换债券赎回策略的影响。理论模型及数值实验结果均表明可转换债券发行者的后悔厌恶情绪是可转换债券推迟(或者提前)赎回的一个重要原因。

上市公司投资决策,存在羊群效应吗?

方军雄 复旦大学管理学院
芦苇复旦大学管理学院

投资的羊群行为损害了资源的配置效率,问题是,中国上市公司投资决策是否存在羊群行为,以及公司治理是否有助于缓解投资羊群行为,本文选取1999-2009年上市公司数据进行了初步研究。结果发现,中国上市公司投资决策存在明显的羊群特征,而投资的羊群行为明显恶化了行业的绩效。进一步的研究发现,公司治理机制与投资羊群行为显著相关,具体的,控股股东持股份额的增加加剧了投资的羊群行为倾向,董事会中薪酬委员会的设立也一定程度上加剧了企业投资的羊群行为倾向。

我国A 股市场中的波动性之谜与市场情绪

周洪荣 中国人民大学经济学院
吴卫星 对外经贸大学金融学
周业安 中国人民大学经济学院

In this paper,we analyse whether the Chinese A share stock markets exhibit excess volatility by employing the VAR methodology based on log-linear RVF of Campbell&Shiller(1989). According to the research result, relative to the intrinsic value implied by dividends,Chinese A share stock markets always exhibit excessive voltility for the period of 1994 to 2009. It is difficult to explain the stock market volatility puzzle of China's stock market , no matter we run constant excess return model or V-CAPM model. We try to explain the reasons by studying the stock market sentiment index, and find evidence of an interaction mechanism between investor sentiment and excess volatility. And One more meaningful result is that adding the stock market sentiment index to our model can provide extra explanatory power for the excess volatility of the stock market.

中国IPO上市首日的超高换手率之谜——基于新股分配制度与投资者情绪的研究

邵新建 对外经贸大学国际经贸学院金融学系
巫和懋 北京大学国家发展研究院
王钰铖 南开大学-

在中国IPO上市首日,投资者大量抛售其获配新股,1995年至2008年换手率(抛售数量占可交易总量)平均高达61%。本文研究发现:在IPO上市初期,个体投资者对新股估值呈现出过度乐观情绪,而在资金抽签的新股分配制度下,资金实力占优的机构投资者将成为新股的主要获配者,他们将利用个体的情绪向其抛售获配新股,个体越乐观,股价泡沫越大,机构的抛售数量越多,这是形成超高换手率的重要机制;但是在IPO上市后的两年内,个体的过度乐观情绪逐渐消退,新股初期交易价格中的泡沫逐渐萎缩,这使得IPO新股表现出长期弱势异象,并且机构抛售数量指标对于IPO长期收益率具有显著的反向预测能力:首日换手率越高,长期收益率相对越低。本文的研究意味着更为公平的IPO分配制度有助于提高市场信息效率,缓解IPO上市初期超高涨幅和超高换手率的异常现象。


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