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资本市场--市场有效性
工作论文
2011-06-30 第4卷 第4期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。



论文摘要

论竞争性领域国有经济的市场地位及政策建议

王霞安徽大学经济学院

长期以来,国有经济被认为只在所谓的自然垄断领域具有竞争力,在一般竞争性领域国有经济是低效率的。本文结合“国进民退”和“国退民进”的讨论,论证了国有经济在一般竞争性领域同样具有竞争优势,同时也指出国有经济在市场竞争中存在这样一个问题,即国有经济的市场竞争地位是不平等的——国有企业要承担比非公有制经济更多的社会责任和更重的税收负担。为消除这种不平等的市场竞争地位,本文提出了对垄断国有资本与竞争国有资本要分开监管和改革税负管理办法的思路。

不同市态下投资者情绪与股市收益、收益波动的异化现象——基于上证股市的实证分析

杨阳西安交通大学管理学院
万迪昉 西安交通大学管理学院

基于上证股市的相关数据,本文首次分析了不同市场态势下投资者情绪与股市收益及其波动的异化 现象。结果表明:我国投资者情绪对股票市场的收益并无显著影响;而股票收益却对投资者情绪的作用显 著:牛市阶段股票收益与投资者情绪正相关,而熊市阶段则为负相关;投资者情绪对收益波动的影响在不 同市态下也存在异化现象:熊市阶段投资者情绪对预期收益波动的冲击存在非对称效应,乐观倾向比等量 的悲观倾向对波动的冲击更大;而牛市阶段收益波动主要受投资者悲观情绪的影响,且不存在非对称效应。 这与国内外的相关研究结论不同。

应计质量、信息风险与权益资本成本——基于我国上市公司的经验证据

许慧中南财经政法大学会计学院

本文在借用DD模型和资本定价模型(CAPM)对我国上市公司应计质量和权益资本成本之间的关系进行了研究,结果发现外部投资者能对应计质量进行市场定价,较差的应计质量会增加公司的信息风险,以致提高其权益资本成本,同时将应计质量分为固有应计和可操作性应计后,发现固有应计与可操作性应计的信息风险含量存在差异,较高固有应计质量更能降低信息风险,与权益资本成本的关系更为显著,由于应计质量所采用的计量指标是应计的波动性,为此也可以认为盈余中应计波动性越高,则信息风险就越高,权益资本成本也就越高,这在一定程度上说明我国资本市场是能区分质量好坏的公司,从而能有效引导资源的优化配置,同时本文也发现行业因素、账面市值比、企业规模、企业成长性、财务杠杆对权益资本成本影响显著,但对此的解释学术界仍存在明显的分歧

(博士生论坛征文)投资者异质、卖空限制与市场均衡

陈青厦门大学经济学院

根据投资策略的不同,市场上投资者可以分为基本面投资者与技术投资者。根据投资策略异质的特色,且在卖空限制的影响下,均衡价格可分为三个层次,并且可推导得到在没有新信息的影响下,价格最终会趋向于基本面投资者的估值,而技术投资者将离开市场。本文还探讨了新信息对均衡价格的影响。通过有内幕交易与无内幕交易的比较发现,在无内幕交易下基本面投资者具有策略优势;而在内幕交易下技术投资者具有策略优势,而且内幕交易金额越大,优势越明显,而被内幕交易吞没的价值也就越大。因此,监管当局不应放大力气去教育投资者理性,而应加大对内幕交易的监管。若内幕交易金额得到控制,投资者便会自然趋向理性而关注资产的基本面价值。

基于结构向量自回归的政策传导与市场波动(博士生论坛征文)

张庆伟 天津财经大学金融系

多数文献研究认为股票市场是货币政策传导的主要途径,因此货币政策的调整可以通过股票市场达到预期目标。本文通过构建实际利率、货币供应量变动率和上证综指收益率的三元结构向量自回归模型,并施加长期约束,检验结论有利率不是纯粹外生于经济系统的变量,具有一定内生性,应继续推进利率市场化改革;央行调节利率干预股市的效果要好于调节货币供应量的干预效果,所以央行货币政策的中介目标应以利率为主;我国股市市场化程度不高,不能反映国家整体的经济发展水平。


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