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公司财务--公司治理
工作论文
2012-03-20 第4卷 第8期

编: 清华大学经管学院金融学教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

高管股票股权行权定价基准日前后公司信息披露行为研究——来自中国上市公司的证据

王克敏 复旦大学管理学院
戴思聪 复旦大学管理学院
戴杏云 复旦大学管理学院

经理人市场、薪酬契约有效性与管理层侵占——基于国有企业经理人“59 岁现象”的研究

万华林 上海立信会计学院会计学院
陈信元 上海财经大学会计与财务研究院

Ownership Structure and the Value of Excess Cash: Evidence from China

Zhenzhen Sun Siena CollegeSchool of Business
Yaping Wang Peking UniversityGuanghua School of Management


论文摘要

高管股票股权行权定价基准日前后公司信息披露行为研究——来自中国上市公司的证据

王克敏 复旦大学管理学院
戴思聪 复旦大学管理学院
戴杏云 复旦大学管理学院

本文分析了中国上市公司高管股票期权行权定价基准日前后的信息披露行为。基于对法规规定的行权定价基准日前后股价表现的分析发现,公司股价在定价基准日前后呈现“先抑后扬”的趋势。并且,定价基准日前上市公司披露坏消息的频率显著增加。进一步分析还发现,期权定价方法与总经理获得的期权比例对定价基准日前后公司的股价与信息披露行为有着显著的影响。当行权价格依据区间均值定价或公司高管获授的期权比例较高时,定价基准日前公司股价有更低的异常收益,且在公司高管获授的期权比例较高时定价基准日前对坏消息披露频率的增加程度也更为明显。本文研究结论表明上市公司的高管会在行权定价基准日前后择机地进行信息披露,以提高期权价值、降低行权成本。本文进一步证明了在信息不对称存在与法规不完善的情况下,受到法规中期权定价方法的驱动,会有新的代理成本产生。

经理人市场、薪酬契约有效性与管理层侵占——基于国有企业经理人“59 岁现象”的研究

万华林 上海立信会计学院会计学院
陈信元 上海财经大学会计与财务研究院

基于我国国有企业经理人特有的“59 岁现象”,本文以非生产性支出为视角,研究了国有企业经理人退休前的侵占行为。研究发现,就全样本而言,本文未发现我国国有企业经理人退休前存在显著的侵占行为;分样本研究表明:(1)超额薪酬高低并非影响侵占动机的重要因素;(2)当经理人来自上市公司内部,或者薪酬契约缺乏弹性、股权激励强度不足时,面临退休的国有企业经理人侵占动机更强;(3)以经理人市场和薪酬契约的不同维度对国有企业样本进行二维分组,结果表明,当市场约束或激励机制存在双重不足时,面临退休的国有企业经理人侵占动机最强。本文的研究发现,不仅有助于丰富经理人激励的相关文献;同时,对我国国有企业经理人市场和薪酬制度建设亦具有重要的政策含义。

Ownership Structure and the Value of Excess Cash: Evidence from China

Zhenzhen Sun Siena CollegeSchool of Business
Yaping Wang Peking UniversityGuanghua School of Management

We examine the impact of corporate ownership structure on the value of excess cash in Chinese listed firms. We find that the value of excess cash is less in firms controlled by private investors than in those firms controlled by the government. One dollar of excess cash is valued a $0.36 in firms controlled by private investors while it rises to $0.42 in firms controlled by the government. Furthermore, we show that the expropriation of the controlling shareholders is significantly and positively related with the previous year’s excess cash in firms controlled by private investors while it is insignificant in firms controlled by the government. These findings are consistent with the view that private controlling shareholders have the greater ability to extract private benefit in cash holdings.


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