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资本市场--衍生证券
工作论文
2013-03-19 第5卷 第2期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

股指期货在CPPI保本策略中的应用研究

李庆 中南财经政法大学统计与数学学院

股指期货波动率的半参数预测模型以及MCS检验

杨科 华南农业大学 经济管理学院
田凤平 中山大学 国际商学院

基于ARMA-GARCH调和稳态Levy过程的期权定价

吴恒煜 西南财经大学经济信息工程学院
朱福敏 西南财经大学经济信息工程学院
温金明 华南理工大学工商管理学院

基于异质投资者过度自信的黄金期货价格研究

姜伟 青岛大学金融系

异质信念:信用价差之谜、对冲失效的导火索——信用衍生品实证研究

龚朴 华中科技大学管理学院
王晨 华中科技大学管理学院
高原 华中科技大学管理学院


论文摘要

股指期货在CPPI保本策略中的应用研究

李庆中南财经政法大学统计与数学学院

摘要:金融风险可分为非系统风险和系统风险,股票组合的非系统风险可以通过投资组合得到分散,而系统风险需要股指期货进行对冲,一般有两种方法:一种是使用股指期货对股票组合进行套期保值,但是对系统风险进行套期保值的同时也抹杀了获取收益的机会;另外一种方法是投资组合保险策略,将股票资产构造成类似于看涨期权的结构,即当股价下降时,可以将损失限定在某个水平上;而当股价上涨时,可能的盈利空间不受限制。由于股指期货的卖空机制、保证金交易、交易成本低、流动性好特性,把股指期货应用于投资组合保险策略能够有效提高保本效果。CPPI策略是投资组合保险策略中一类操作简单有效的方法,本文把沪深300股指期货应用于CPPI策略中。根据策略原理,使用MATLAB程序,得到了基于股指期货的CPPI策略比基于股票组合的CPPI策略能够有效规避系统风险、同时获还能获取更高的收益、大大降低交易成本。同时根据模拟,得到了多头市场、盘整市场、空头市场三种市场走势下所采取的最优的CPPI策略和最优的CPPI参数选择,并对未来市场策略进行模拟。

股指期货波动率的半参数预测模型以及MCS检验

杨科华南农业大学 经济管理学院
田凤平 中山大学 国际商学院

股指期货在资本市场价格发现和风险防范过程中扮演重要角色,科学准确的预测其 收益波动率对充分实现股指期货避险功能具有重要的理论和现实价值。以线性非负模型为 基础,通过幂转换以及不设定扰动项的具体相关结构和分布形式,构建了一个半参数预测 模型来预测高频环境下股指期货市场波动率。模型采用基于极值估计量的两阶段估计法进 行估计,Monte Carlo模拟实验表明该估计方法的渐进性质表现良好。此外,以沪深300 股指期货的5分钟高频交易数据为例,运用滚动时间窗的样本外预测和最新发展起来的具 有Bootstrap特性的MCS检验,在多种稳健损失函数下,实证评价和比较了新构建的半参数 预测模型与其他7类波动率预测模型对高频环境下沪深300股指期货波动率的预测能力。实 证结果表明:在多种稳健损失函数的评价标准下,新构建的股指期货波动率的半参数预测 模型是预测预测能力最好的模型。

基于ARMA-GARCH调和稳态Levy过程的期权定价

吴恒煜 西南财经大学经济信息工程学院
朱福敏 西南财经大学经济信息工程学院
温金明 华南理工大学工商管理学院

对恒生指数收益率进行自相关和条件异方差分析,剥离出平稳独立同分布的历史滤波噪音序列。假设噪音服从正态,及两类纯跳跃列维过程—调和稳态(CTS)、速降调和稳态(RDTS),以建立风险中性条件Levy-GARCH模型进行期权定价。研究结果表明:噪音序列呈现尖峰有偏和肥尾的非高斯特征;调和稳态拟合与定价能力较正态好;资产价格存在跳跃速降趋势;布朗运动低估了金融市场震荡程度;速降调和稳态过程定价能力更加稳健。

基于异质投资者过度自信的黄金期货价格研究

姜伟青岛大学金融系

本文将黄金期货市场的交易者分为投机者和套利者进行分析,构造了一个关于期货价格决定的市场均衡模型,分别对具有过度自信心理的两大交易主体的交易行为(购买方向和购买数量) 进行分析,在导出他们的决策函数后,按照市场出清的条件得出市场均衡时的期货价格,以此分析过度自信心理对黄金期货价格及其波动率的影响并继续分析了其对投资者效用的影响,得到了比前人更贴近现实的结论,最后用模拟的方法验证了结论。

异质信念:信用价差之谜、对冲失效的导火索——信用衍生品实证研究

龚朴华中科技大学管理学院
王晨华中科技大学管理学院
高原华中科技大学管理学院

本文在理论模型的研究基础上,搜集样本上市公司数据,控制相关变量后研究异质信念对 信用价差之谜、对冲失效异象的解释力度。结果显示,在控制了公司层面变量、市场流动性指标 及宏观经济因素等之后,异质信念对信用价差的解释力度仍然显著,且二者之间存在正相关关系。 通过Logit 回归检验投资者信念偏差和对冲失效的关系得出异质信念确实是证券市场中存在对 冲失效的原因。


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