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资本市场--资产定价
工作论文
2012-12-20 第5卷 第3期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

银行间市场企业类债券发行和交易定价研究(第二届博士生论坛)

傅智辉 财政部财政科学研究所财政学

估值难度与短期反转效应(第二届博士生论坛)

陈青 厦门大学经济学院金融系
江曙霞 厦门大学经济学院金融系

以生存分析方法构造信用风险模型(第二届博士生论坛)

苏晶晶 中国人民大学统计学院

基于效用的集合理财产品定价

黄冰华 湖南大学金融与统计学院
杨招军 湖南大学金融与统计学院

Weekly Momentum by Return Interval Ranking

Li Pan Beijing UniversityCCER
Ya Tang Beijing UniversityGuanghua School of Management
Jianguo Xu Beijing UniversityCCER


论文摘要

银行间市场企业类债券发行和交易定价研究(第二届博士生论坛)

傅智辉 财政部财政科学研究所财政学

随着国内债券市场规模迅速增长,对于债券定价的各类研究变得日益重要。关于定价和利差的解释,国内外研究集中在违约风险(反映为信用利差)和流动性风险(反映为流动性利差)方面。国内银行间企业类债券市场为商业银行主导的市场结构,存在交易商协会注册制和发改委审批制两大体系,发行人主要为国有企业和投融资平台。限于发展时间较短,历史市场价格和违约数据积累不足,给研究分析带来了诸多困难。 本文以实践角度出发,提出了“企业类债券收益率=同期限无风险利率+信用利差+流动性利差+其他因素(例如税收利差)”的分析范式。在一级市场,本文发现:1、交易商协会发布的“指导定价”是发行利率的决定性因素;2、债券种类和结构会影响债券发行利率,企业债券和中小企业集合票据的发行利率明显高于其他同评级债券,但债券回售和赎回条款未被有效定价。在二级市场,本文选取国债和政策性金融债作为无风险利率,对3-5年中期票据的收益率进行回归分析。结论为:1、国内中期票据收益率大部分可以由无风险利率和信用评级所解释,税收因素也在债券交易定价中得到了反映;2、3年期中期票据信用等级每降低1级,收益率大约上升42.5bps;5年期中期票据信用等级每降低1级,收益率大约上升45bps;3、高评级债券的收益率变动能被无风险利率收益率变动解释的程度要高于低评级债券的收益率变动;4、宏观资金面紧张时,企业类债券的信用利差和流动性利差倾向于上升。本文还选取了铁道部发行债券作为实际案例,就信用风险和流动性风险对铁道债的收益率变化的影响,以及财税支持行动的效果进行了简要分析。 基于上述分析,本文最后针对投资银行的业务发展提出了两点意见:1、抓住金融脱媒机遇,大力布局债券承销、资产证券化和资产管理业务;2.发展银行间做市业务和定价模型,提升交易和销售能力。

估值难度与短期反转效应(第二届博士生论坛)

陈青厦门大学经济学院金融系
江曙霞 厦门大学经济学院金融系

本文将估值难度定义为单个投资者的估值准确度与投资者间的估值差异。通过理论模型分析发现,估值难度大小会影响反转效应。借鉴Zhang(2006)的方法,本文运用规模、超额收益波动率、盈利价格比与分析师关注度等指标衡量估值难度,发现在我国A股市场上确实存在估值难度越大、反转效应越强的现象。此外,本文还运用不同时间段样本数据及深交所信息透明度数据进行稳健性检验,均进一步证实了这一现象。

以生存分析方法构造信用风险模型(第二届博士生论坛)

苏晶晶 中国人民大学统计学院

现阶段,学术界主要通过结构模型和简化模型对信用风险进行建模,并以此为基础对信用衍生品定价。由于信用风险评估的实质是度量在一定时间内发生违约事件的概率,与流行病学领域的生存分析有相似之处,本文借用生存分析常用方法重新定义信用风险模型,并在此基础上构建信用衍生品定价模型。本文着重介绍生存分析基本函数、生存分析常用参数模型和半参数模型在信用风险度量中的应用。

基于效用的集合理财产品定价

黄冰华 湖南大学金融与统计学院
杨招军 湖南大学金融与统计学院

考虑到市场非完备和投资者风险厌恶的实际情形,本文基于效用无差别定价原理,利用随机控制方法,得到集合理财产品价格满足的偏微分方程,运用有限差分法进行数值分析。结果表明:当风险厌恶系数增加时,集合理财产品效用无差别价格随着产品封闭期延长先升后降;风险态度仅通过产品的非系统风险影响产品价格;若理财产品与市场相关性越弱(强),则风险态度对价格影响越大(小),特别地,若二者完全相关,即非系统风险为零,风险态度不对价格产生影响;产品价格是固定管理费率和超额收费率的递减的凸函数。

Weekly Momentum by Return Interval Ranking

Li Pan Beijing UniversityCCER
Ya Tang Beijing UniversityGuanghua School of Management
Jianguo Xu Beijing UniversityCCER

Existing research does not find significant momentum profits in many emerging markets including China. We propose an alternative momentum strategy which groups stocks into return intervals rather than percentiles. We apply the method to the China A-share market and find economically significant momentum profits in weekly returns, but not in monthly returns. The weekly momentum lasts for about 1 year. More than half of the profit is realized in the first 3 weeks. We apply the method to other Asian equity markets and find significant weekly momentum in Hong Kong, Taiwan, Korea, Thailand, and Indonesia. These findings suggest that momentum may exist in different formats in different markets. Existence of momentum in a closed equity market like China supports momentum is pervasive in short-term stock returns.


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