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银行和金融机构--金融与宏观经济
工作论文
2012-05-17 第5卷 第4期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

银根紧缩与企业短期债务的流动性成本

袁淳 中央财经大学会计学院
廖冠民 中央财经大学会计学院

货币政策非对称目标、通胀预期与我国通货膨胀风险研究

徐亚平 安徽大学经济学院

异质信念、通货幻觉和我国房地产价格泡沫

陈国进 .厦门大学王亚南经济研究院
刘金娥 .厦门大学经济学院

The Effects of Policy Reversals: A Natural Experiment from Financial Market Liberalization in China

Swee Sum Lam National University of Singapore NUS Business School
Weina Zhang National University of Singapore NUS Business School


论文摘要

银根紧缩与企业短期债务的流动性成本

袁淳中央财经大学会计学院
廖冠民 中央财经大学会计学院

我国企业高度依赖短期债务融资, “短债长用”的现象非常普遍,这容易导致企 业在银根紧缩时由于难以续借到期的短期债务而发生流动性成本。本文以我国 2006—2008 年 A 股上市公司为研究对象,对银根紧缩时企业短期债务的流动性成本进行度量并检验其 是否受产权性质、规模及成长性等因素的影响。我们发现:银根紧缩时公司的短期债务水平 显著下降而长期债务水平没有明显变化,并且民营公司与小规模公司的短期债务水平下降得 更多;银根紧缩时,短期债务水平较高的公司具有更差的经营绩效,其季度ROA下降幅度 至少比其他公司大 0.2%,并且短期债务的这种负面影响对民营公司、小规模公司或者高成 长公司显著更大。本文的实证结果表明,我国短期债务水平较高的公司在银根紧缩期间会发 生流动性成本,并且该成本对民营公司、小规模公司或高成长性公司更为重要。

货币政策非对称目标、通胀预期与我国通货膨胀风险研究

徐亚平 安徽大学经济学院

理论上一般都假设中央银行的损失函数为(y ? y*)^2 ,但实践当中对中央银行来说,产出水 平负向偏离所带来的经济下行压力远比经济膨胀所造成的压力大。因此,中央银行的目标函数往往是非 对称的。这种对产出偏差的不对称调控同样会形成系统性的通胀偏好,进而转化为公众的 通胀预期。 长 期以来,我国经济运行态势复杂多变,经济发展面临较多的不确定性,货币政策易 宽松而对收紧则 会保 持充分的谨慎性,具体就容易表现为 对产出水平正负偏离的非对称调控。 本文研究的主要内容,就是在 借鉴现有研究的基础上,使用 非对称目标函数对我国央行的货币政策调控、以及可能引发的通胀预期进 行实证分析。

异质信念、通货幻觉和我国房地产价格泡沫

陈国进 .厦门大学王亚南经济研究院
刘金娥 .厦门大学经济学院

房地产基本价值是由其未来的现金流(即租金)和贴现率决定的,异质信念与通胀幻觉分别从 投资者对房地产未来现金流分布的信念差异和对贴现率的估计偏差两方面解释了房地产价格泡沫的形成机制。 本文基于1994—2010年中国房地产市场季度数据,利用时变现值模型估计中国房地产市场的基本价值进而给出 房地产价格泡沫,并检验中国房地产价格泡沫的形成机制。研究发现,异质信念和通胀幻觉都勾勒出了中国房 地产价格泡沫形成的画面,但相对于通胀幻觉,异质信念是中国房地产价格泡沫形成的主导因素。

The Effects of Policy Reversals: A Natural Experiment from Financial Market Liberalization in China

Swee Sum Lam National University of Singapore NUS Business School
Weina Zhang National University of Singapore NUS Business School

What are the effects of policy reversals which were initiated by the US bureaucracy in response to the 2008 global financial crisis? Answering this question is challenging because US capital markets are relatively mature and policy reversals are far and in between in recent years. Specifically, the challenges include the one-time nature of these US policy reversals, the confounding effects of many programs targeting interrelated segments of the capital markets at the same time as well as possible endogeneity issues. China, on the other hand, offers a natural experiment to study the effects of policy reversals. In the last three decades, the Chinese government has initiated many policy changes to liberalize the capital markets and some of these have been reversed several times. Using hand-collected data of policy reversals targeting the Chinese stock markets from 1994 through 2009, we are able to address the first two challenges. To resolve any endogeneity issue, we focus on the impact of such policy reversals (targeted at the Chinese stock markets) on the Chinese repo markets, which trade market-driven interest rates. We find that the Chinese policy reversals are indeed effective in reducing the term spread, the volatility of the interest rate, and the volatility of the term spread. Our results suggest that the policy risk is systematically priced in financial securities, implying that policy makers can rely on financial market indicators to objectively evaluate their policy decisions.


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