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公司财务--公司治理
工作论文
2012-11-08 第5卷 第8期

编: 清华大学经管学院金融学教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

业绩下滑、公允价值计量与高管薪酬激励

王俊秋 华东理工大学商学院

不同薪酬契约对创新行为的影响分析:实验的证据

付雷鸣 西安交通大学管理学院
万迪昉 西安交通大学管理学院
张雅慧 西安交通大学管理学院
陈相如 西安交通大学管理学院

制度环境与中国民营企业家的幸福感

辛宇 中山大学管理学院
徐莉萍 中山大学管理学院
李新春 中山大学管理学院

治理溢价、市场预期与投资者学习效应

赵玉洁 江西财经大学金融学院
周冬华 江西财经大学会计学院
刘红忠 复旦大学国际金融系


论文摘要

业绩下滑、公允价值计量与高管薪酬激励

王俊秋 华东理工大学商学院

公允价值计量的经济后果一直是理论界和实务界关注的热点,已有研究主要检验了公允价值的估值有用性,鲜有文献考察公允价值的契约有用性。本文以可供出售金融资产处置为例,结合2007-2009 年中国A 股上市公司数据,实证考察了业绩下滑、公允价值计量与高管薪酬激励之间的关系。研究发现,公允价值计量诱发了管理层的私利动机和机会主义行为,公司高管通过择机处置可供出售金融资产以达到避免业绩下滑的目的,可供出售金融资产处置收益与业绩下滑程度显著正相关;同时,高管从可供出售金融资产处置收益中获得了薪酬激励,尤其在业绩下滑的公司,高管薪酬对可供出售金融资产处置收益的敏感系数显著大于对其他盈余的敏感系数。研究结果从契约有用性视角揭示了公允价值计量的经济后果,有助于强化对上市公司机会主义会计行为的监管,改善薪酬契约这一公司治理机制的有效性。

不同薪酬契约对创新行为的影响分析:实验的证据

付雷鸣 西安交通大学管理学院
万迪昉 西安交通大学管理学院
张雅慧 西安交通大学管理学院
陈相如 西安交通大学管理学院

本文设计了一个鸡尾酒配比实验,采用实验研究的方法检验了短视契约、终止契约和长期契约对实验者创新的影响,研究结果表明:(1)与短期契约和终止契约相比,长期契约下实验者的创新绩效更好;(2)与短期契约和终止契约相比,长期契约下实验者的创新水平更高;而且上述结果在考虑实验者风险偏好的情况下依然是稳健的。该实验说明对短期失败的容忍及对长期的成功的奖励有利于激励实验者进行更多的创新。

制度环境与中国民营企业家的幸福感

辛宇中山大学管理学院
徐莉萍 中山大学管理学院
李新春 中山大学管理学院

本文就制度环境与中国民营企业家幸福感之间的关系问题进行了比较系统地考察。我们发现,制度环境越好,民营企业家的幸福感越强。但是,制度环境的这种正面作用效果的程度在具有不同幸福感状态下的民营企业家中的表现是不同的。在幸福组的民营企业家中,这种正面效果相对较弱;在痛苦组的民营企业家中,这种正面效果明显更强。可见,一个公平、有效的制度环境,其政策含义不仅仅是在于锦上添花(即提高幸福组民营企业家的幸福感水平),更重要的是在于雪中送炭(即更加明显地降低和缓解痛苦组民营企业家的痛苦水平)。此外,我们还发现,(1)行业发展前景、规模、盈利状况、经济管理专业背景和收入水平等因素与民营企业家的幸福感指数之间存在着显著正相关关系;(2)负债水平、多元化计划和公司历史等因素则与民营企业家的幸福感指数之间存在着显著负相关关系;(3)前述因素对幸福感作用效果的程度在幸福组和痛苦组的表现也有所不同;(4)在幸福组,持股水平与幸福感显著正相关,在痛苦组,持股水平与幸福感显著负相关,可见,持股水平会明显加大中国民营企业家的幸福感波动程度。

治理溢价、市场预期与投资者学习效应

赵玉洁 江西财经大学金融学院
周冬华 江西财经大学会计学院
刘红忠 复旦大学国际金融系

本文根据公司治理——经营业绩——市场绩效的理论关系以及投资者的学习效应分析公司治理的影响,基于71项公司治理评价体系的评价结果检验治理溢价的存在性,并从市场预期和投资者学习效应角度分析溢价形成机制。研究显示内部治理溢价显著存在,持有内部治理质量高的公司股票在2002年至2010年间可以获得6.6%的年度平均超额回报率,地区行业治理不存在溢价。原因在于内部治理质量的提高将显著改善下期经营业绩,市场却未能预期到两者之间的作用,相对低估高质量公司的盈余。从而当公司宣告高于预期的盈余时对市场产生正向冲击,存在更高的累计超额回报,而地区行业治理相对稳定,市场更易预期。然而,错误预期不具备持续性,投资者通过学习将不断修正,导致预期逐渐充分。本文为投资者预期的动态调整提供了经验证据,同时也为监管机构影响市场预期,提高市场有效性提供了建议。


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