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资本市场--资产定价
工作论文
2013-09-25 第6卷 第1期

编: 麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授,清华大学经管学院特聘教授。

执行主编: 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。


本期目录

现金流信息、现金流风险与股票收益定价研究--基于中国股票市场的检验

宿成建 贵州财经大学-

中国股市流动性的风险结构

张玉龙 北京大学光华管理学院
李怡宗 北京大学光华管理学院

基于Bass随机扩散模型的文化资产证券化定价研究

曹宏铎 中山大学管理学院管理科学系
李旲 中山大学mnsliy@mail.sysu.edu.cn
张晓云 中山大学管理学院管理科学系

住宅属性、基础教育资源与购房者意愿价格--基于北京、上海、广州、深圳52 个区县的数据分析

李仲飞 中山大学管理学院、岭南学院
张 浩 中国人民银行广州分行


论文摘要

现金流信息、现金流风险与股票收益定价研究--基于中国股票市场的检验

宿成建 贵州财经大学-

本文对现金流信息、现金流风险在股票收益中的定价关系进行了深入研究,建立了包含现金流信息的多因素股票非预期收益定价模型,并采用2002年1月至2011年4月间中国股票市场的有关交易数据、机构收益预测数据和财务数据,来检验理论模型和实证模型的预测,发现:(1)由证券分析师盈余预测修正来估计出的正现金流信息对股票非预期收益、股票实际收益、股票超额收益均具有稳健的解释能力;(2) 由证券分析师盈余预测估计出的现金流风险反映了股票的系统风险,可以对股票预期收益定价;(3) 在解释股票超额收益方面,由现金流信息、现金流风险、分析师跟踪人数与宿成建(2012)三因素模型构成的多因素变量模型优越于Fama和French(1996)三因素模型变量与现金流信息、现金流风险构成的多因素模型;

中国股市流动性的风险结构

张玉龙 北京大学光华管理学院
李怡宗 北京大学光华管理学院

流动性影响股票收益的渠道在传统文献中仍需进一步厘清,本文采用随机折现因子的 方法构建了SDF‐LCAPM 模型,将流动性影响股票收益的渠道分为两个:第一个渠道是股票 自身的流动性特征直接影响股票收益;第二个渠道为流动性是系统风险的组成部分,影响股 票的收益。SDF‐LCAPM 模型提出了将流动性影响资产收益的两个渠道联接的框架,并解开了 流动性的波动性与资产收益负向关系之谜,解释了系统流动性与股票收益率对市场流动性的 敏感度不被定价可能的原因,还发现了流动性与资产收益的协方差在资产定价中有重要的作 用。根据SDF‐LCAPM 模型我们实证发现,不同类型的股票流动性特征和流动性风险对收益 率影响的程度是不同的,这一发现可为投资者流动性风险管理提供参考依据。除此而外, SDF‐LCAPM 模型应用在中国股票市场上,可以提高投资组合的Sharpe 比率,具有一定的应 用价值。

基于Bass随机扩散模型的文化资产证券化定价研究

曹宏铎 中山大学管理学院管理科学系
李旲中山大学mnsliy@mail.sysu.edu.cn
张晓云 中山大学管理学院管理科学系

面向文化资产证券化定价问题,给出一种有别于传统的定价方法,即嵌入Bass 模型的 Gamma 随机过程定价方法。利用Bass 随机扩散模型预测文化产品的市场接受程度,以解决由 于文化资产未来收益的强烈不确定性而引起的资产定价困难的问题。该方法首先给出了嵌入 Bass 的Gamma 随机过程扩散模型。然后,根据模型给出的资产收益的价格形式,利用新增 资产收益信息,使用贝叶斯参数推断方法,对定价模型的参数进行更新。并借助马尔科夫蒙 特卡罗(MCMC)方法解决积分过程中的多重积分问题,最终实现了资产的动态定价。最后, 对证券凭证的定价进行分析,利用模糊综合评价方法将文化创意资产证券化的风险考虑进证 券价格中,并给出具有期权性质的证券产品价格。采用中国票房数据对该方法进行了实证效 果分析,结果显示该方法具有较好的预测效果,具有一定的可行性和适用性。为文化创意资 产的定价提供一种新思路。

住宅属性、基础教育资源与购房者意愿价格--基于北京、上海、广州、深圳52 个区县的数据分析

李仲飞 中山大学管理学院、岭南学院
张 浩 中国人民银行广州分行

本文以住宅的消费和投资二重属性为切入点,通过构建购房者意愿价格模型, 分析了购房者个体性质、外部环境以及住宅特性对于购房者意愿价格的影响。利用北京、上 海、广州、深圳四市52 个县区2006-2012 年的面板数据进行了经验检验。研究发现,基础 教育资源可以通过“教育资本化”影响住宅价格,并且影响程度会随着个人收入及生活水平、 住宅价格波动、住宅所在区域的便利程度及城乡差异等而变化;基础教育资源开始由公共品 向消费品转变,而且由于教育资源的稀缺、分配不均以及缺乏流动性,一线城市具有良好基础 教育资源的住宅已成奢侈品。因此,加大包括教育资源在内的基础设施和资源的供给,平衡相关 资源的分配,对于抑制房价过快上涨会具有一定作用。


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